从耐用消费代表的电动两轮车，到可选消费的电动滑板车，本篇为我们短交通篇章可选消费又一拓展。春风动力作为动力运动装备行业龙头，其竞争优势与壁垒正在兑现，投资价值增量边际加强：

    　　动力运动装备行业：小而美的可选消费赛道。1）全地形车：结构性升级趋势凸显。22 年全球销量93 万辆、自05 年达峰135 万辆后恢复性增长，但中高端UTV 占比持续提升，22 年达61%、较07 年+39%。2）消费型摩托：国内渗透初期，高成长性。22 年>250cc 销量55.3 万辆、18-22 年CAGR 达51.2%，但占油摩整体仅4%；与日本每万人销量峰值11.9 辆相比，中国22年仅3.9，仍有3 倍空间。3）需求：量增速与GDP 增速趋势一致、韧性更强，凸显冒险、玩乐、个性。

    　　公司壁垒：全价值链自主能力。1）自主研发，掌握大排水冷核心技术。坚持自研，获工信部等多项国家荣誉，CF650G 入选国宾护卫队，参与制定全地形车行业标准。2）坚持打造自主品牌。全地形车：初建出海国牌份额优势（22 年全球销量份额18%、欧洲市场第一、国内出口份额74%）。消费型摩托：顶级赛事扩大品牌影响。16 年曼岛TT 赛春风650NK 获第四、23 年Moto3 获意大利及荷兰站排位赛第二，均创国牌厂商最好成绩。3）海外自建线下渠道。产品力及品牌力形成对渠道强话语权，主导渠道利润分配、下游资金挤占，掌握对线下消费者的触达能力。

    　　增量一：全地形车拓展北美，结构优化提升盈利。产品推新以增加细分群体覆盖，补齐与北极星竞争劣势（23 年官网价格低33%、UTV SKU 少62%），差距构建成长空间。结构优化趋势下，22 年公司出厂ASP 4.1 万、较18 年+95%，驱动毛利率提升至44.1%（还原关税运费后）、较18 年+9.7pct。

    　　增量二：消费型摩托国内赛道高成长性，爆品策略拓展份额。国内赛道高增预期下，公司作为龙二（21 年份额12%）有望优先受益。20 年推新的250SR成国潮现象级爆款，至23M5 累计销售15 万辆，单品贡献约30 亿收入；23年再造爆款XO 狒狒，重新定义消费型摩托≠中大排量，小排MINI 向下覆盖入门级玩家，持续拓展市场份额。

    　　增量三：复用全地形车海外渠道，消费型摩托出海扩张。北美全地形车渠道构建摩托车扩张基础，22 年时隔10 年重新进入北美、在300 家以上全地形车渠道销售；23H1 摩托车海外收入12.4 亿元、占比54%，持续拓展出海新增量。

    　　投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。我们给予公司23-25 年归母净利润预测分别为13/16/21 亿元，增速为79%/31%/29%，对应PE 为17/13/10倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，给予目标价180 元，对应23 年14倍PE。公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：国内消费型摩托市场竞争加剧，海外全地形车市场需求下滑，海运费大幅波动，美国关税政策趋严。

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