核心观点：

    　　收购捷泰科技进军光伏领域，加码TOPCon 晋升为N 型电池龙头。公司成立于2003 年，通过收购捷泰科技及汽车装配业务资产置出，目前已转型为以捷泰科技为主体、以光伏电池为主营的光伏企业。公司23年上半年实现营收94.21 亿，同比+112.83%，归母净利9.56 亿元，同比+250.23%，扣非后归母9.33 亿元，同比+1470.75%，电池片出货 11.4GW（PERC 4.84GW，TOPCon 6.56GW），同比+181%。

    　　公司依托技术创新优势笃定扩产，享受TOPCon供不应求紧缺红利。

    　　需求方面，随着TOPCon 组件快速起量，一体化企业N 型电池外购需求呈加速提升趋势。供给方面，根据Infolink，23 年TOPCon 投产不及预期，产量集中落地节点预计延缓至 23Q4；公司TOPCon 产能规模/投产进度行业领先，根据公司于深交所互动易的回复，当前滁州18GW N 型电池产线已满产，淮安一期13GW 已于23 年4 月投产，二期 13GW 将于年内满产，量产效率25.5%（已使用SE）。我们预计23 年底N 型电池产能达44GW，23-25 年出货23/42/70GW。

    　　TOPCon 效率、成本差异明显，公司加速新技术落地优势有望持续。

    　　TOPCon 电池提效降本受研发及工控能力（双面Poly 等微创新提效）、管理水平（降低非硅）以及量产规模（保供网布、石英舟等辅材以降本）影响。根据公司于深交所互动易的回复，当前TOPCon电池厚度125μm-130μm，非硅成本较PERC 高出0.03-0.06 元/W，预计23 年底量产效率可达25.8%，非硅有望与PERC 打平。

    　　盈利预测和投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为26.58/35.03/41.89 亿元，给予23 年13 倍PE，合理价值151.98 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期，新技术竞争加剧，扩产不及预期等。

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