硅烷景气度回落，公司业绩承压。气凝胶项目推进良好，公司有望凭借完备的产业链优势降低成本，取得竞争优势。考虑到功能性硅烷行业景气度相较于2021-2022 年显著回落，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至1.80、4.41、6.28 亿元。我们认为公司气凝胶2024 年有望贡献业绩，给予公司2024年15 倍PE，下调目标价至21 元，维持“买入”评级。

    　　功能性硅烷景气度下滑，公司2023Q2 业绩环比继续下滑。2023 年上半年公司实现营业收入、归母净利润分别为5.7、0.7 亿元，同比-48%、-83%。单季度看，2023Q2 公司实现营业收入、归母净利润分别为2.8、0.3 亿元，同比-50%、-86%。功能性硅烷行业景气度自2022H2 逐渐下滑，行业竞争加剧，需求减弱，公司单季度毛利率持续降低，业绩持续承压。

    　　我们预计功能性硅烷景气度或接近底部，随经济复苏有望回暖。根据百川盈孚数据，功能性硅烷2021-2022 年价格处于历史高位，随行业景气度回落，目前价格区间已经回落至2018-2020 年的历史较低水平。公司23Q2 硅烷销售价格环比降幅较23Q1 已经缩窄，原料硅粉、氯丙烯、乙醇等价格环比波动较小，根据百川盈孚数据，近期主要硅烷KH-550、KH-560、KH-570 市场价格均有所提升。我们认为硅烷行业价格区间已经接近行业底部，盈利能力下行空间有限。

    　　硅烷下游主要终端应用领域为轮胎、地产相关产业，随经济逐渐复苏，功能性硅烷行业景气度有望回暖。

    　　公司气凝胶项目进展良好，有望凭借低成本取得竞争优势。公司气凝胶产能规划较多，根据公司公告，2000 吨气凝胶项目已经处于试生产状态。公司具备氯化氢循环与乙醇循环，充分依托硅烷产线，实现气凝胶低成本生产。公司规划气凝胶总规划产能达7.7 万吨，产能积极推进，经送样验证与市场开拓，2024年公司气凝胶有望稳定贡献业绩，成为公司发展的第二增长点。

    　　风险因素：下游需求不及预期；原材料价格波动剧烈；新增硅烷及气凝胶产能建设不及预期；气凝胶下游验证进展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到功能性硅烷行业景气度相较于2021-2022 年显著回落，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至1.80、4.41、6.28 亿元（原预测为3.50、5.86、7.85 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.58、1.41、2.01 元。考虑到气凝胶有望成为公司第二增长点，于2024 年显著贡献业绩，参考功能性硅烷、气凝胶行业可比公司估值（Wind 一致预期2024 年宏柏新材、泛亚微透、硅宝科技平均PE 为15 倍），给予公司2024 年15 倍PE，下调目标价至21 元（原目标价为37 元，公司2023 年6 月转增导致股本变动），维持“买入”评级。

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