事件：

    　　2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报告。报告期内公司实现营业收入596 亿元，较上年同期+149%；归属于上市公司股东的净利润为亏损34.5 亿元，上年同期亏损194.3 亿元，同比大幅扭亏229 亿元。

    　　受益于航空需求回暖及3 月起并表山航，公司二季度实现收入345 亿元，环比+37.8%，同比+213%；归属于上市公司股东的净利润为亏损5.2 亿元，环比扭亏24 亿元，同比扭亏100 亿元。

    　　收入端：需求回暖，单位收益高于19 年同期（1）1-6 月，ASK 同比+167%，国内/国际/地区分别同比增长144%/788%/282%，RPK 同比+210%，国内/国际/地区分别同比增长183%/1400%/414%，需求增速显著快于供给带动客座率从22H1 的60.83%回升至70.5%，较19H1 差10.3pp。旅客量为5554 万，同比+192%，恢复至19 年98%，国内/国际/地区分别为5257/174/124 万，同比分别增长160%/1609%/447%,分别恢复至19 年同期117%/20%/43%。（2）单位客公里收入为0.61 元，同比+8.18%，同比19 年+17%，其中国内/国际/地区分别为0.59/0.78/0.83 元，同比分别+11%/-62%/-6%,同比19 年分别+0.7%/+90%/+21.3%；今年以来票价持续高景气度，国内收益水平回升至疫情前、国际地区较19 年处于高位；货运量和收益水平同比均下滑。

    　　成本端：油、汇承压，扣汇后Q2 实现盈利

    　　营业成本592 亿元，同比+54.6%。单位座公里成本为0.46 元，同比-47%、同比19 年+19%，单位吨公里成本3.77 元，同比-18%，同比19 年+26%，单位成本上升料主要因油价显著高于19 年所致；另由于并表山航，带动人工成本和折旧费用上升，报告期末机队规模达902 架（其中：山航133 架全部为窄体机）。（4）汇兑损失达15.65 亿元，扣汇后H1 归母净利润为亏损18.9 亿元，预计Q2 扣汇后实现盈利。

    　　参控股公司业绩改善，国泰、山航盈利

    　　公司参股的国泰航空H1 业绩大增，贡献投资收益12.8 亿元，主要子公司中山航集团盈利，深圳航空、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空扭亏明显。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1300/1765/1837 亿元，同比增速分别为146%/36%/4%，归母净利润分别为28/188/216 亿元，同比增速分别为-/578%/15%，EPS 分别为0.17/1.16/1.33 元/股。公司龙头地位稳固，受益于国际航线客流、业绩弹性可观，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年12 倍PE，目标价13.92元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

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