公司披露2023 年半年度业绩，营业收入为270.00 亿元，同比增长7.71%；归母净利润实现18.60 亿元，同比增长4.89%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入243.86 亿元，同比增长13.78%，货代业务和航空业务分别实现收入14.41/6.17亿元，同比下降36.25%/25.16%。上半年公司业绩稳中有升，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    快递业务规模份额齐升，营业收入稳中有增。国家邮政局公布数据显示，2023年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成 595.2 亿件，同比增长 16.2%；业务收入累计完成5,542.9 亿元，同比增长 11.3%。公司23H1 快递业务完成量97.77 亿件，同比增长 20.94%，占全国快递服务企业业务量的 16.43%，较 2022年同期提升 0.65 个百分点，业务规模和市场份额加速提升。公司实现营业收入270.00 亿元，较2022 年同期增长7.71%，公司业务量增速持续超过行业平均增速，快递行业市场份额与品牌集中度持续提升，未来快递行业市场份额或逐渐向管理能力更强、服务品质更佳、成本管控更优的龙头企业集中。

    单票价格有所下降，单票成本控制良好。由于2023 年上半年行业仍然存在价格战，公司23H1 单票收入同比下降6.03%至2.44 元。虽然单票收入有所下降，但得益于公司持续深化成本管控和成品油价格下降等因素，2023 年上半年公司单票快递产品成本为2.19 元，整体较去年同期下降 5.93%。其中，单票运输成本0.47 元，较去年同期下降 0.05 元，降幅 9.15%；单票中心操作成本 0.30 元，较去年同期下降 0.02 元，降幅 4.59%；公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%，主要系结算政策调整所致。

    基础设施持续改造升级，继续深化国际化发展战略。2023 年上半年，公司完成和落实海口、佛山、无锡、临海、天津等多个枢纽转运中心的改造、升级和扩建计划，截至2023 年上半年，公司在转运中心、城配中心等共布局完成自动化分拣设备 200 套。在完善转运中心布局的同时，公司持续优化车队规模和车型结构，提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，截至今年上半年，公司自有干线运输车辆达 5,301 辆，自有航空机队数量 12 架，其中波音 767-300 共 2架，波音 757-200 共 10 架。在国际化发展方面，公司充分挖掘国际物流服务市场需求，2023 年上半年，公司国际货物运输代理业务共实现海运近3 万标箱，空运2.7 万吨；国际快递及包裹服务发展良好，圆通速递国际完成超6,900 万件，同比增长33%。

    估值

    我们维持此前公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为42.10/50.98/58.99 亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS 为 1.22/1.48/1.71 元/股，对应PE 分别12.8/10.5/9.1 倍，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

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