公司23H1 业绩维持高增，在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化业绩，宠物板块整合资源后也有望实现加速成长。我们维持2023-2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为0.74/0.92/1.05 元。动保行业2023 年平均PE 估值约为17 倍（Wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，宠物板块有望加速，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 年上半年公司归母净利润1.13-1.25 亿元，同比增长40.8%-55.8%，以中枢计算23Q2 公司归母净利润0.54 亿元，同比增长25.3%，环比下滑18.2%。我们对此点评如下：

    　　主业稳增，Q2 业绩符合预期。23Q2 公司疫苗、化药主业持续上量，保持稳增。

    　　我们预计公司23Q2 猪苗/禽苗/化药同比增长约20-30%/10-15%/40-50%（23Q1公司猪苗/禽苗/化药同比增长19.8%/5.1%/61.1%），其中我们估计圆环大单品持续上量，增速较猪苗整体更高。23Q2 公司持续优化提升产品组合方案和疫病防控综合解决方案，集团客户市场地位进一步巩固，我们估计公司23H1 集团客户销售额占比稳定在50%以上。

    　　产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗等大单品研发稳步推进。公司目前已拥有猪、禽、宠物共计60 余种生物制品和100 多种化药，23Q2 公司获得蒲虎颗粒、猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）等新兽药注册证书，此外公司猪口蹄疫OA 二价亚单位疫苗已基本完成临床研究，犬四联、猫三联、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等已获得临床批件，产品矩阵有望进一步丰富。非瘟疫苗上，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究，截至目前，已提交兽药应急评价申请，后续若成功商业化预计市场空间巨大。

    　　深化宠物药品协同布局，宠物板块有望加速成长。2023 年7 月1 日公司发布公告，拟以自有现金2350 万元收购洛阳乐宠健康科技有限公司（“乐宠健康”）100%股权，全资子公司惠中动保拟以自有现金47 万元收购嘻宠（上海）网络技术有限公司（“嘻宠网络”）100%股权。公司通过并购乐宠健康及嘻宠网络有望进一步整合宠物药品产品及渠道资源，和公司自有的药品疫苗业务形成协同发展，提升宠物板块经营效率。整合旗下资产后，未来公司在宠物板块团队建设、渠道扩张及营销投放等方面均有望持续深化，宠物板块加速成长可期。

    　　风险因素：畜禽疫情大规模爆发；公司新品推广不及预期；市场竞争加剧；公司产品研发进展不及预期；养殖业景气不及预期；兽药产业政策变化。

    　　盈利预测、估值与评级：公司23H1 业绩维持高增，在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化业绩，宠物板块整合资源后也有望实现加速成长。我们维持2023-2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为0.74/0.92/1.05 元。动保行业2023 年平均PE 估值约为17 倍（Wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，宠物板块有望加速，我们给予一定估值溢价。

    　　参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

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