事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入15.4 亿元，同比增长5.12%，归母净利润3.51 亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长8.86%，基本每股收益0.82 元/股，同比增长5.13%；2023Q2 公司实现营业收入6.75 亿元，同比减少16.15%，归母净利润1.87 亿元，同比增长13.07%，业绩符合预期。

    　　垃圾焚烧发电稳定运行，餐厨项目稳步增长。根据公司公告，2023H1 垃圾焚烧中江陵旺能 750 吨项目正式投产运营；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9 个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 2.33 万吨，其中已建成正在运营的有 20 座电厂 32 期项目共2.16 万吨，试运营项目1 个700 吨，在建项目1 个1000 吨。2023H1 公司下属相关子公司累计发电量 14.28 亿度，累计上网电量12.07 亿度，平均上网电价 0.55 元/度（不含税），累计完成已结算电量 12.07 亿度，累计垃圾入库量 464.26 万吨。2023H1 公司处理餐厨垃圾 35.73 万吨，较去年同期 29.93 万吨增长 19.38%；共提取油脂量 1.20 万吨，较去年同期 0.97万吨增长 23.71%；此外，苏州餐厨二期 400 吨、蚌埠餐厨扩建 100 吨、湖州餐厨二期 300 吨正式投产运营。截止2023H1，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等 6 个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计 3320 吨，其中已建成投运15 期餐厨项目共 2650 吨，在建餐厨项目 2 个共 160 吨，筹建餐厨项目 2 个共 510 吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。

    　　积极开拓国内外垃圾市场，立足垃圾焚烧不断延伸产业链条。2023H1 公司积极开拓国内外垃圾市场，跟踪海内外 12 个新项目和 5 个并购项目（其中包含 1 个塑料造粒项目），同时积极跟进陕西、云南、四川等地的相关小型垃圾焚烧项目 4个。此外，公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。

    　　资源再生板块持续发力，有望打造第二成长曲线。2023H1 公司为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 925.33 金吨。2023 年2 月，公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了《合作备忘录》，致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系，深化动力电池回收产业协同合作。同时公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司合计持有南通回力90%的股权）一期3 万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7 万吨在建中，2023H1 南通回力已恢复泰国华丰、上海 cbc（出口）、越南赛轮、印尼建大、泰国中策、柬埔寨赛轮、杭州优科、常熟住友、湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来。随着后续产能进一步释放，公司业绩有望迎来新的增长。

    　　投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023 年-2025 年的收入分别为39.03 亿元、45.56 亿元、53.15 亿元，增速分别为16.5%、16.7% 、16.7%，归母净利润分别为8.07 亿元、9.02 亿元、10.05亿元，增速分别为11.7%、11.8%、11.4%，对应PE 分别为8.41X、7.52X、6.75X，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

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