事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入23.0 亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长13.7%，归母净利率7.8%，同增0.04pct；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利率7.2%，同增0.25pct。单季度看，23Q2 实现营业收入14.9 亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长20.0%，归母净利率8.5%，同增0.2pct；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长20.4%，扣非归母净利率8.1%，同增0.2pct。

    　　23H1 公司综合毛利率为36.8%，同增0.5pct。期间费用率为26.1%，同减1.77pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比变化-1.56pct/-0.24pct/-0.02pct/+0.04pct。23Q2 综合毛利率为36.8%，同减0.2pct。期间费用率为23.3%，同减2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5% ， 同比变化-3.1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct。

    　　分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入10.0/9.9/1.3 亿元，同比变化-1.28%/+18.20%/+76.01%，占比43.6%/42.9%/5.7%；毛利率分别为39.2%/39.0%/17.9%，同比变化-1.96pct/+3.65pct/+7.14pct。

    　　分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.9/13.1/5.6 亿元，同比增长12.85%/5.48%/18.16%，占比8.3%/56.9%/24.3%；毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%，同比变化+2.95pct/+2.45pct/-5.51pct。

    　　盈利预测与评级：我们认为，公司深耕渠道运营，巩固拓展优质零售经销商，有序发展工程业务。稳步推进整家定制战略，产品囊括橱衣，木墙，卫阳和成品家居，缔造整家家居体验。预计公司23/24 年净利润分别为6.4/7.5 亿元，给予23 年20-22xPE，对应29.43-32.37 元合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧，地产销售下滑，原材料价格持续高位。

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