本报告导读：

    　　子公司丽珠集团业绩贡献稳健增长，健康元化学制品受集采影响有所下滑，呼吸领域维持高增长，新品陆续上市，有望带来营收稳健增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。2023H1 总收入87.20亿元(+1.8%)，归母净利润8.15 亿元(+1.8%)，扣非后归母净利润7.81 亿元(-2.8%)。其中，健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现总营收21.94 亿元(-7.5%)，归母净利润4.45 亿元(+5.7%)，扣非净利润4.35 亿元(+5.01%)。考虑到公司产品集采影响，下调2023-2025 年盈利预测，对应EPS 更新为0.89/1.00/1.15 元(原为0.90/1.04/1.20 元)。考虑到公司短期业绩受集采影响，参考可比公司估值，给予 2023 年目标PE 16X，下调目标价至14.68 元，维持增持评级。

    　　子公司丽珠业绩贡献稳健，健康元自身呼吸管线和保健品OTC 高速增长。核心子公司丽珠(不含丽珠单抗)2023H1 实现收入66.78 亿元(+6.1%)，为公司贡献归母净利润6.07(+18.3%)亿元。健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)的多个板块也呈现高增长：1）处方药板块实现收入9.23 亿(-12.9%)，主要受到抗感染产品美罗培南注射液集采的影响。其中抗感染领域收入1.02 亿元(-79.2%)，呼吸领域高增长，收入达到8.09 亿(+44.1%,)；2) 原料药及中间体实现收入10.60 亿(-7.8%)，受到7-ACA 和美罗培南混粉价格回落承压的问题影响导致收入有所下滑；3) 保健品及OTC 收入2.02 亿（+33.2%），得益于数字营销体系搭建完成，营收快速增长。

    　　新品陆续上市，有望弥补集采带来的营收下滑。富马酸福莫特罗吸入溶液于23 年7 月获批上市；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液处于上市许可审评阶段；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产。公司积极开展高壁垒复杂制剂研究，美洛昔康纳米晶注射液完成等效性评价。拓展呼吸适应症，BD 引进TG-1000 处于III 期临床阶段，XYP-001 处于I 期临床阶段。

    　　催化剂：药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    　　风险提示：集采风险；原料药价格波动风险；研发不确定性风险。

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