2023Q2 业绩超预期增长，整装渠道同比高增，维持“买入”评级公司2023H1 实现营收47.4 亿元（-0.8%），实现归母净利润5.00 亿元（+21.3%）。

    　　单季度看，2023Q2 公司实现营收29.4 亿元（+5.6%），实现归母净利润4.0 亿元（+32.9%）。考虑到地产行业调整，我们下调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为13.19/15.86/18.34 亿元（2023-2025 年原值为13.40/15.86/18.47 亿元），对应EPS 为1.45/1.74/2.01 元，当前股价对应PE 为13.3/11.0/9.5 倍，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：整装渠道增速亮眼，全品类、全渠道毛利率同比提升分品牌看：四大品牌持续发力，多维度拓宽公司市场份额。2023H1 索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收42.77/1.68 亿元，同比+5.01%/+58.64%；司米品牌推进升级“高端整家定制”，整家产品的工厂端平均客单价达4.07 万元；华鹤收入0.69 亿，持续推进装企、拎包、电商等新渠道承新流量。分产品：木门受益于大宗实现快增长，全品类毛利率提升。衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门营收分别为38.8/4.8/2.2 亿元，分别同比-1.02%/-10.66%/+21.69%；毛利率分别为36.49%/22.21%/25.23%。分渠道：公司重点发力整装赛道，推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异。经销商/直营/大宗渠道营收分别为38.7/1.2/6.4亿元，同比-0.22%/-14.35%/-7.95%；毛利率分别为36.11%/68.56%/16.21%，其中公司整装渠道建设持续发力，收入同比高增89.34%。

    　　盈利能力：毛、净利率同比提升，现金流改善明显、合同负债表现靓丽2023H1 公司毛利率为34.8%（+2.8pct）。费用率方面，公司期间费用率21.7%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct，综合影响下净利同比提升2.0pct 至10.8%。单季度看，2023Q2 公司毛利率35.7%（+3.3pct）；期间费用率为19.2%（-0.6pct），综合影响下，净利率同比提升2.8pct 至13.9%。2023H1 公司经营性现金流净额14.2 亿元（+858.3%），公司应收票据及应收账款周转率为3.8（+0.8）。2023H1 末公司合同负债13.0 亿元（+85.22%），前瞻指标表现靓丽，预收经销商货款增加。

    　　风险提示：行业需求回暖、新业务和新品牌拓展不及预期等。

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