事件：

    　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1 实现收入107.07亿元（+22.36%），营业利润10.32 亿元（+20.92%），归母净利润7.05 亿元（+22.33%），扣非归母净利润6.79亿元（+21.36%）。2023Q2 单季度实现收入54.41 亿元（+18.23%），营业利润5.31 亿元（+19.04%），归母净利润3.69 亿元（+21.20%），扣非归母净利润3.57 亿元（+21.86%）。

    　　点评：

    　　持续深耕优势区域，加盟提高覆盖深度。2023Q2 新增门店762 家：其中新增自建门店384 家，并购门店48 家，加盟门店330 家。公司第二季度并购速度放缓，但自建门店和加盟的速度均有所提升。截至报告期末，公司拥有零售药店11580 家（+12.78%）：直营门店9089 家（+9.43%），直营门店扩张速度放缓；加盟门店2491家(+26.96%),保持中高速增长趋势；由于旧城区改造等原因闭店81 家。公司坚持以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的市场拓展目标，不断巩固区域领先优势，报告期末中南/华东/华北地区拥有6061（+11.95%）/4186（+10.30%）/1333（+25.87%）家门店，分别占门店总数的52.34%/36.15%/11.51%，公司在华中、华东、华北区域的竞争优势明显。公司在中南地区营收48.53 亿元（+27.21%），零售药店纳入门诊统筹的进度较快助力中南地区营收中高速增长；华东地区营收43.24 亿元（+12.07%），主要系近几年华东门店数较为稳定稳及去年同期上海疫情带来的较高基数；华北地区营收12.47 亿元（+51.06%），主要系河北地区去年受疫情影响，收入基数较低且报告期内区域快速拓店。其中：（1）直营：2023H1 新开直营门店894 家，其中：自建门店692 家，占比77.40%。并购门店202 家，占比22.60%。报告期内，公司共完成了9 起同行业的并购投资项目，其中完成并购交割项目5 起。公司通过并购手段抢占市场的优质门店资源，有利于在竞争中取得规模优势。门店规模扩张是目前连锁药店企业利润增长的主要驱动力。（2）加盟：报告期末，公司加盟门店占比21.51%（+2.40%）。公司建立了强大的数字技术开发和应用团队，拥有数字化运营管理和高效后台支撑体系的管理模式，在加盟店数量持续上升后公司对于加盟店的管理优势和配送费用摊薄效应会更加明显。

    　　关键指标：门店运营效率降低。报告期内公司实现日均平均坪效55.21 元/m2（-7.01ptcs）。租效（零售收入/租金）23H1 实现13.31 元，2022 年实现17.73 元，每元租金效率下降。

    　　品规情况：2023H1，零售业务实现收入95.99 亿（+20.48%），毛利率40.88%（-0.32BP）；批发业务实现收入8.25 亿（+55.32%），公司加盟门店规模快速扩张带动批发收入提升，毛利率10.18%（-0.97BP）。2023H1 公司主营业务毛利率有所降低（-0.87BP），系批发业务快速发展，批发收入占比提升，毛利率较低，进而拉低公司整体毛利率水平。从具体品规看，中西成药23H1 实现收入80.63 亿（+24.13%），毛利率35.07%（-0.12BP）；中药23H1 实现收入10.15 亿（+35.64%），毛利率48.59%（+0.58BP）；非药品23H1 实现收入13.47 亿（+7.29%），毛利率51.07%（-4.49BP），其原因主要是对于器械类的需求随疫情风险降低而大幅降低和市场消费疲软。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入228.98 /282.84/346.38亿元，归母净利润13.89/17.49/21.82 亿元，对应每股收益为1.37/1.73/2.16 元/股，对应PE 为25/20/16 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。

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