上半年盈利小幅下 降，盈利较为稳健。2023H1 公司实现营收154.1 亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润30.1 亿元，同比下降9.4%；实现扣非净利29.9 亿元，同比下降9.5%。23Q2 公司实现营收70.3 亿元，同比下降29.6%，环比下降16.1%；实现归母净利润12.9 亿元，同比下降36.4%，环比下降25.6%。

    　　煤炭产量稳中有升，外购煤销量大幅下降。2023H1 公司煤炭完成产量2376 万吨，同比增长1.83%。23 年公司煤炭产量目标为4610 万吨，同比增长1.9%。外购煤炭67 万吨，同比下降77.36%，煤炭销量2157 万吨，同比下降10.92%。其中，选末煤1789 万吨，同比下降11.63%；块煤销售216 万吨，同比下降10.47%；喷粉煤86 万吨，同比增长5.17%；煤泥销量66 万吨，同比下降10.97%。

    　　成本下降对冲煤价下跌，吨煤毛利微增。2023H1 公司煤炭综合售价627 元/吨，同比下降18.9%。其中选末煤价格和喷粉煤价格下降较多，分别同比下降16.9%、11.2%至553 元/吨、1332 元/吨；23H1 公司煤炭单吨成本为323 元/吨，同比下降23.8%，较22 年全年下降41 元/吨；23H1 公司煤炭单吨毛利为304 元/吨，同比上升0.7%，吨煤毛利率为48%，同比上升6.9%。

    　　未来煤矿有望新增产能1000 万吨/年。七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，计划服务年限137 年，首采工作面出煤时间调整至 2024 年三季度。泊里煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产，地质储量为 9.11 亿吨，以贫煤、无烟煤为主，计划服务年限 77.6 年，泊里矿已获得项目批复和采矿许可，项目正在建设中。

    　　钠电项目建设顺利，钠离子电池通过测评。23 年2 月，公司2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料项目在山西潇河产业园区开工，总投资约11.4 亿元。23 年7 月，第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司26700 型电池通过测评，具备量产条件。

    　　盈利预测与投资建议：公司盈利稳健，未来产能仍存增量空间，积极推进钠电相关新能源项目。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为61/67/74 亿元，同比-12.61%/9.02%/10.51%，EPS 分别为1.70/1.86/2.05元，PE 为4.92/4.52/4.09，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下跌风险；安全事故风险；新能源业务不及预期。

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