业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入47.58 亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润6.11 亿元，同比下降79.75%；实现扣非后归母净利润4.63 亿元，同比下降84.64%。其中二季度公司实现营业收入17.94 亿元，同比下降42.71%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降92.41%；实现扣非后归母净利润1.51 亿元，同比下降92.24%。

    　　锂价下滑致公司2023H1 盈利同比显著回落。2023H1 受下游需求偏冷影响，锂盐厂累库，锂盐价格大幅下滑。价：根据SMM 数据，2023H1 电池级碳酸锂均价为32.87 万元/吨，同比下滑26.43%；电池级氢氧化锂（微粉型）均价为36.44 万元/吨，同比下滑15.81%。量：2023H1 年公司实现锂产品产量2.98万吨，同比增长46.04%；销量2.86 万吨，同比增长54.44%。总体来看，2023H1锂盐价格回落导致公司盈利大幅下滑。此外，公司优化业务版图，聚焦锂盐主业发展，后续将根据发展战略适时剥离剩余的林木业务。

    　　2023Q2 锂盐价格回落导致公司盈利环比下滑。2022Q3-2023Q2，公司归母净利润分别为13.31 亿元、12.03 亿元、4.64 亿元和1.48 亿元，2023Q2 归母净利润环比下降68.10%，主要受制于锂盐销量波动和销售均价的回落。价：根据SMM 数据，2023Q2 电池级碳酸锂均价为25.46 万元/吨，环比下降36.80%，2023 年初到4 月中下旬，受终端需求偏冷影响，锂盐价格大幅回落（从50万元/吨左右下滑至18 万元/吨左右），4 月中下旬后，锂盐价格虽企稳反弹，但反弹高位仍远低于Q1 锂盐均价，故Q2 锂盐价格虽止跌但均价仍环比显著回落。量：受下游需求偏冷和海内外锂价差导致原料进口震荡等因素影响，预计Q2 公司锂盐销量可能出现波动。锂盐销量波动和锂盐价格下滑导致Q2公司盈利环比下降。

    　　资源端、冶炼端产能持续扩张。公司发力锂盐主业，产能规模不断扩大。资源端：奥伊诺矿山增储爬产（设计产能7.5 万吨锂精矿/年）；津巴布韦萨比星锂钽矿5 个已探明储量矿权的项目已经于2023 年5 月进入试生产阶段（设计产能20 万吨锂精矿/年）；阿根廷SDLA 盐湖项目技改工作和Pocitos 盐湖年产2000 吨碳酸锂当量的中试生产线建设工作持续推进。此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC 公司签署了承购协议，加强资源保障力度。冶炼端：公司现有锂盐产能超7 万吨/年，金属锂产能500 吨/年，印尼盛拓6 万吨/年锂盐产能积极建设中，此外，公司在遂宁另规划有1 万吨/年锂盐产能（其中一期5000 吨产能预计于2023 年下半年建成）。

    　　中长期维度，公司锂盐产能有望突破14 万吨/年。锂盐资源端与冶炼端齐头并进，为公司业绩增长蓄力。

    　　下游需求持续偏冷，关注旺季需求改善力度。受新能源汽车行业增速放缓影响，自7 月下旬以来，正极材料厂开工率仍持续偏低，原料备采积极性较低，观望情绪浓厚，仅以刚需补货为主，同时头部锂盐企业以交付长单为主，市场散单数量有限。供强需弱背景下，期货价格震荡下滑，带动现货价格持续走跌，进一步放大产业链悲观情绪。目前供给端库存压力仍存，下游企业原料库存维持低位，终端市场订单疲软，真实需求进一步冷却。后市仍需关注旺季下游需求回暖情况。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年7 月中下旬以来，锂盐价格持续震荡，若旺季需求改善幅度有限，锂盐价格恐进一步回落。同时考虑到公司锂盐业务资源端与冶炼端产能持续扩张，有望推动公司锂盐产销量增加。因此我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为22.98、26.25、42.49 亿元，EPS分别为2.49、2.85、4.61 元，9 月8 日收盘价对应PE 分别为9.1、8.0、4.9 倍。

    　　考虑到公司股价已经大幅下跌，反映了较为悲观的预期，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、产能建设项目不及预期、海外项目运营风险等。

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