H1 归母净利同比-49%、Q2 同比-53%/环比+120%，维持“买入”评级公司8 月24 日发布半年报，23H1 营收101.0 亿元，yoy-4%，归母净利4.9亿元（扣非4.6 亿元），yoy-49%（扣非yoy-49%）；Q2 营收55.2 亿元，yoy-6%/qoq+21%，归母净利3.4 亿元，yoy-53%/qoq+120%。考虑目前制冷剂、石化等产品景气仍偏弱，我们下调产品价格假设，预计公司23-25年归母净利20.6/32.5/40.5 亿元（前值29.2/39.9/47.9 亿元），对应EPS0.76/1.21/1.50 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均25xPE，给予公司23 年25xPE，目标价19 元，维持“买入”评级。

    　　H1 制冷剂景气仍偏弱，低谷下一体化优势凸显H1 制冷剂销量yoy-1%至14.4 万吨，营收yoy-9%至28.7 亿元，均价yoy-9%至2.0 万元/吨，其中HFCs 销量yoy+1%至11.0 万吨，营收yoy-15%至20.9亿元，均价yoy-16%至1.9 万元/吨，其中Q2 HFCs 销量yoy-14%/qoq+29%至6.2 万吨，营收yoy-24%/qoq+24%至11.6 亿元，均价yoy-12%/qoq-4%至1.9 万元/吨，因行业开工偏高等因素，制冷剂景气整体偏弱。H1 氟化工原料销量yoy+27%至17.2 万吨，营收yoy-26%至5.3 亿元，均价yoy-42%至0.3 万元/吨；H1 含氟聚合物销量yoy+22%至2.2 万吨，营收yoy-12%至11.4 亿元，均价yoy-28%至5.2 万元/吨。

    　　基础化工品、食品包装材料均价同比回落，上半年毛利率整体承压基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，板块销量yoy+11%至77.6万吨，营收yoy-30%至14.3 亿元，均价yoy-37%至0.2 万元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+57%/-14%至15.9/3.8 万吨， 营收yoy+35%/-18%至12.1/5.1 亿元，均价分别yoy -14%/-5%至0.8/1.3 万元/吨。

    　　公司H1 综合毛利率yoy-4.4pct 至14.2%（其中Q2 毛利率14.7%，yoy-2.4pct/qoq+1.1pct），期间费用率yoy+0.2pct 至9.4%。

    　　迎接制冷剂景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至8月24 日R22/R32/R134a/R125 价格1.93/1.40/2.15/2.15万元/吨，较年初 +7%/+6%/-9%/-26%，价差1.13/0.15/0.60/0.76 万元/吨，较年初+0.23/+0.18/+0.18/-0.16 万元/吨，其中HFCs 的主流品种R32/R134a价格价差已逐渐回升，伴随HFCs 配额于23 年底冻结，行业供给有序化，叠加空调、汽车等需求有望复苏，我们看好制冷剂步入景气周期。近年来公司专注延链、强链、补链，PVDF、巨芯冷却液等新项目增量有望于 23-25年逐步释放，23Q2 末公司在建工程余额40.3 亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。

    　　风险提示：制冷剂配额方案不确定性风险；下游需求不及预期。

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