事件：公司发 布2023 年半年报，报告期内实现营业收入5.69 亿元（+15.39%），归属于上市公司股东的净利润3836 万元（+3.01%），扣非后归母净利润4180 万元（+68.18%）。

    　　凯力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023 年上半年受益于：（1）疫情后医疗诊疗秩序恢复；（2）进行渠道下沉，积极布局县域市场；（3）医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因 1、2、3、6 型”，覆盖适应症范围扩大， 2023 年上半年的销售收入同比增长逾2 倍。子公司凯因格领（丙肝创新药推广平台公司）实现营业收入1.42亿元（去年同期为4430 万元），净利润2543 万元（去年同期亏损约800万元），收入和盈利能力均实现大幅提升，我们认为随着凯力唯持续放量后销售端规模效应不断增强，预计盈利能力仍有提升空间。

    　　创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。2023 年上半年，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48 周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027 可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I 期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。

    　　盈利预测和估值。我们预计2023 年至2025 年公司营业收入分别为14.77、19.33 和23.81 亿元，同比增速分别为27.4%、30.9%和23.2%；归母净利润分别为1.14、1.59 和2.17 亿元，同比增速分别为36.5%、39.8%和36.2%，以9 月12 日收盘价计算，对应PE 分别为31.0、22.2和16.3 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

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