公司是化学发光后起之秀，六大平台助力增长。集采催生进口替代，发光赛道有望格局重塑。公司是国产自免第一品牌，扎根顶级三甲医院；设备试剂量质齐升，以点带面横向延伸；发光导流，平台化+国际化值得期待。我们认为公司盈利有望稳步回升，同时公司成长确定性较高。我们预测2023-2025 年公司净利润分别为3.68/5.09/7.05亿元，对应EPS 分别为0.65/0.90/1.24 元，给予亚辉龙2023 年合理市值140 亿元，对应目标价25 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　化学发光后起之秀，六大平台助力增长。公司是我国体外诊断化学发光领域的后起之秀，技术遍及六大平台。公司股权结构集中稳定，团队行业经验丰富，激励充分。2020-2022 年，公司营业收入分别为9.99/11.78/39.81 亿元，归母净利润分别为2.11/2.05/10.12 亿元；其中，非新冠自产业务收入CAGR 为27.05%，2023H1 非新冠自产业务收入5.49 亿元，同比增长52.15%，未来随着公司业务结构不断优化，常规业务有望保持快速增长。

    　　集采催生进口替代，发光赛道有望格局重塑。根据我们估算，2021 年国内化学发光市场规模约330 亿元，进口替代空间巨大。长久以来，外资在主流项目和流水线方面占据优势，把控高端医院，市占率超70%。近年来我国化学发光企业取得长足进步，核心竞争力媲美海外巨头，集采加速箭在弦上，化学发光赛道有望格局重塑，海外巨头或将让出数十亿市场份额。

    　　根深：国产自免第一品牌，扎根顶级三甲医院。自免诊断是逐渐被发掘的新兴市场，我们估算2022 年自免诊断市场规模约为24 亿元，并且预计该市场规模未来仍将稳步增长。公司是我国国产自免第一品牌：方法学最全，项目数最多，并且逐渐形成对进口品牌的替代。自免诊断创新驱动，公司产学研合作扎根顶级三甲医院，2030 年自免诊断收入有望达16 亿元。

    　　枝繁：设备试剂量质齐升，以点带面横向延伸。国内：高端仪器的通量市场领先，客户结构升级，常规业务增长强劲。海外：疫情加速渠道突破，业绩有望高速增长。注重研发以点带面，常规发光放量在即，2030 年国内发光（不含自免）收入有望达25 亿元。

    　　叶茂：发光导流，平台化+国际化值得期待。海外巨头的成长史带来经验：平台化、国际化是IVD 龙头公司的必经之路。平台化：公司流水线放量在即，产业链布局趋于成熟。国际化：公司借疫情引导渠道快速扩张，形成海外推广经验，技术加成常规有望持续导入。

    　　风险因素：盈利预测假设不成立对公司盈利预测、估值的负面影响；国际地缘政治风险；政策超预期变动风险；宏观经济波动风险；研发、产品注册进度不及预期；销售增长不及预期；市场竞争加剧风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司盈利有望稳步回升，同时公司成长确定性较高，我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为3.68/5.09/7.05 亿元，YoY-63.6%/+38.2%/38.6%，对应EPS 分别为0.65/0.90/1.24 元。我们选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作可比公司，现价对应2023 年可比公司平均PE 为27x（Wind 一致预期），考虑到：1）公司是国产自免诊断第一品牌，扎根顶级三甲医院；2）设备试剂量质齐升，以点带面横向延伸；3）发光导流，平台化+国际化稳步推进，结合公司股权激励计划展现出的强烈信心，我们给予亚辉龙2023 年38x PE，对应市值140 亿元。此外，我们使用PEG 估值法，现价对应亚辉龙2023 年PEG 仅为0.75 倍，我们取亚辉龙2023 年PEG=1 倍，计算得到对应市值为141 亿元。综合PE 估值法和PEG 估值法，我们给予亚辉龙2023年合理市值140 亿元，对应目标价25 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

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