核心观点

    　　公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09 亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。上半年公司PERC 电池产销两旺，ABC 产能逐步落地，下半年有望放量。公司ABC 电池技术领先，具备美观性和高性能优势。公司海外渠道建设加速，ABC 组件在手订单充足。展望下半年，预计公司ABC 产品有望实现批量出货带来业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报。

    　　2023 年上半年公司实现营业收入162.49 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09 亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2 公司实现营收85.03 亿元，同比增长4.23%，环比增长9.8%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增长64.66%，环比下降13.5%。

    　　简评

    　　PERC 电池产销两旺，ABC 产能逐步落地，下半年有望放量2023 年上半年公司电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。上半年公司PERC 电池片满产满销，ABC 电池片实现部分销售，且平均含税售价为2.2 元/W。产能方面上半年公司珠海6.5GW ABC 电池产能实现投产，公司义乌15GW电池及组件产能正在建设中，珠海3.5GW 电池扩产项目及10GW 组件项目有望年底前落地。预计2023 年底公司将形成年产25GWABC 电池和组件的产能。

    　　ABC 电池技术领先，具备美观性和高性能优势

    　　ABC 产品正面无栅线，美观性高。截至目前公司ABC 电池平均量产转换效率已达到 26.5%，ABC 组件量产交付效率可达24%。成本方面，公司应用了全球首创的无银技术，大幅降低ABC 成本。公司182 尺寸72 版型组件交付功率已达620W。根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews 数据，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC 组件可提高 15%以上。

    　　海外渠道建设加速，ABC 组件在手订单充足，有望贡献业绩弹性

    　　报告期内公司与德国Memodo 集团签订1.3GW ABC 组件供货协议，与荷兰LIBRA 集团签订650MW ABC 组件供货协议，与捷克25 ENERGY、也门SAHARA 等公司达成欧洲区域产品销售协议。我们认为公司ABC 产品具备美观性高，性能优等特色，下半年有望实现批量出货贡献业绩弹性。

    　　电池供不应求毛利率提升, 经营性现金流显著改善2023 年上半年公司毛利率提升4.19pct 至17.92%，主要系公司电池产品供不应求，满产满销所致。2023 年Q2公司经营现金流情况好转，经营活动产生的现金流净额达32.07 亿元，实现大幅改善。同时公司在手现金较为充足，截止2023 年6 月底公司货币资金47.81 亿元，相对稳健。此外公司拟定向发行股票，加速ABC 电池扩产。

    　　盈利预测：公司ABC 电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为30.48、42.11、56.53 亿元，对应9 月15 日收盘价PE 分别为12.7、9.2、6.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、产能投放进度不及预期的风险。3、ABC 电池技术进展不及预期的风险。公司ABC 技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

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