投资要点

    　　深耕车载音响三十载，汽车声学稀缺标的。历经30 余年发展，上声电子建立了涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS 三大业务板块的汽车音响产品体系，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，能够为客户提供全面的产品解决方案。财务角度，公司营收持续增长，2022 年达到17.69 亿元，同比增长36%，扬声器业务贡献公司主力营收，车载功放与AVAS 迅速上量，扬声器/车载功放/AVAS 营收占比分别达到78%/15%/3%，归母净利2021 年迎来增长拐点，2022 年达到0.87亿元。

    　　车载扬声器国内龙头，全球领先。1）行业角度：随着全球汽车行业电动化、智能化的快速发展，购车者对汽车声学系统声音重放的质量、个性化功能等方面都提出了更高要求。受益于技术进步，车载扬声器单价提升；在电动智能化+消费升级趋势下，单车扬声器配置数量有望提升，量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上，预计2023-2025 年全球行业规模达到122/158/214 亿元。2）公司角度：公司为国产白牌汽车音响龙头公司，在白牌音响成本优势凸显以及全球交付优势明显的双重因素作用下，2022 年公司全球市占率超过10%，国内市占率达到20%，呈现稳步提升的趋势。公司扬声器配套客户包括福特、大众等老牌车企，也包括特斯拉、蔚来、理想、赛力斯等造车新势力，配套客户竞争力强，客户配套优势使得公司能够凭借技术及工艺能力优势，充分利用市场机会，最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力，创造新的业绩增长空间。

    　　车载功放与AVAS 迅速上量，助力公司竞争力提升。1）车载功放：智能电动车中功放产品配置率更高，基于新能源汽车渗透率提升趋势，车载功放市场份额有望稳步提升。全球前装车载功放市场参与者较多，行业集中度较低，上声电子多种产品形成协同优势，推动功放销量规模持续扩大，2022 年增速达到200%以上。2）AVAS：强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品，推动AVAS 行业规模持续扩大。公司AVAS 产品单价下降，以量取胜实现营收大幅增长。

    　　盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们预计公司2023~2025 年营业总收入为24.19/31.58 /37.88亿元， 归属母公司净利润为1.75/2.68/3.56 亿元， 分别同比+100%/+53%/+33%，对应EPS 为1.1/1.7/2.2 元，对应PE 为39/25/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

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