事件：

    　　贵州三力2023 年9 月21 日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入9.32~10.51 亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5 亿元~1.7亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4 亿元~1.6 亿元，同比增长48.27%-67.17%。

    　　9 月22 日，公司公告拟以现金出资4.176 亿元方式收购贵安新区顺祺商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金出资8197 万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药业11.46%股权。公司已于2020 年12 月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。

    　　分析点评

    　　三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量

    　　三季度高增长，扣非端单Q3 同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3 公司收入为3.01~4.20 亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。

    　　归母净利润为0.49~0.68 亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63 亿元，同比增长30.41%~83.12%，中值为56.77%。

    　　开喉剑OTC 品牌提升，并购公司带来增量。2023 年第三季度，公司OTC 渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022 年控股的德昌祥以及2023 年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。

    　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有8 种剂型，80 个批准文号，其中独家品种20 个，专利品种9 个，独家苗药8 个；医保品种38 个，其中国家医保品种12 个，独家国家医保品种2 个，非独家国家医保品种10 个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。

    　　贵州三力自2020 年12 月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2 年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021 年及2022 年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。

    　　根据公司评估，预计2024-2028 年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、　　7.4、8.0、8.4 亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19 万元，25-28 年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。

    　　投资建议

    　　由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025 年收入分别16.7/25.6/30.6 亿元（原值为15.4/19.6/23.8 亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5 亿元（原值为2.6/3.3/4.1 亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

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