预告3Q23 归母净利润同比增长65%-88%

    　　公司发布2023 年前三季度业绩预告：预计实现归母净利润4.54-4.77 亿元，同比增长58.15-66.16%；扣非归母净利润4.20-4.43 亿元，同比增长50.18%-58.41%。对应到3Q23 单季度，预计实现归母净利润16.72-19.02亿元，同比增长64.97%-87.66%；扣非归母净利润16.38-18.68 亿元，同比增长62.22%-85.00%。基本符合我们的预期。

    　　根据公告，公司1-3Q23 业绩高增长主要得益于：1）电力设备国内销售同比增长超20%；出口同比增长超100%。2）电力设备毛利率持续提升。

    　　关注要点

    　　全球变压器需求高增，公司分接开关产品显著受益。根据公司公告，1-3Q电力设备各季度订单同环比保持持续增长，为全年业绩奠定基础。我们看好网内+网外+海外需求共振，分接开关业绩增长有望保持强劲。1）网内：根据国网电子商务平台数据，2023YTD主网变压器招标容量同比+36%。我们认为在保供压力、电源并网、特高压配套等多因素驱动下，网内需求仍有望稳健增长。2）网外：1-8 月光伏/风电投资额同比+83%/39%，发电侧配套的变压器需求有望较快增长。此外，1H23 公司在500kV核电机组变压器、220kV工业用整流变压器等领域实现国产突破，为网外可持续发展打下坚实基础。3）海外：直接出口方面，我们预计俄罗斯、美国、乌兹别克、土耳其等地收入同比增长明显，一方面得益于海外电网新建及改造投资提速，另一方面也得益于部分市场份额的进一步提高。间接出口方面，根据海关总署数据，1-8 月变压器出口金额同比+15%，公司与主要的国内品牌及在国内投建产能的外资品牌均有长期合作，间接出口配套方面也有望保持稳健。海外市场约为国内3 倍，我们看好华明对比外资的突出性价比，凭借多年积累的渠道能力和客户关系，把握海外需求高增的机遇，打开长期成长空间。

    　　盈利能力持续提升。1H23 电力设备毛利率同比+1.34ppt 至59.22%，根据公司公告1-3Q 电力设备业务毛利率持续提升，我们认为分接开关竞争格局优、溢价能力强，叠加降本增效的落实、高端产品推广、海外收入占比提高，盈利能力有望稳中有升。费用端来看，公司持续提升管理效率，销售策略与长征协同，规模效应强化，期间费用率有望进一步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年净利润预测5.72/7.14 亿元不变。当前股价对应23/24 年19.3/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级及15.32 元目标价，对应23/24 年24.0/19.2 倍市盈率，当前股价仍有24.1%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。

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