公司在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业，受益于产能不断释放，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03 亿元，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价12 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　 公司概况：国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商。

    　　自上市以来，公司在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。受到稀土价格下跌影响，公司2023 年上半年营收和净利润分别为35.29 亿元/-1.85 亿元，同比下降23.71%/147.81%。

    　　 行业分析：稀土回收是稀土供应的重要补充。在下游需求旺盛和国家严格控制稀土生产配额的背景下，稀土回收成为重要来源，根据上海有色网数据，2021年氧化镨钕回收占全球总供给比例超过30%。由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约30%的废料，因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产量呈正相关。2022 年中国稀土永磁材料产量为24.6 万吨，同比增长15.3%，产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长。

    　　 稀土回收龙头，实现产业链闭环。公司是全国稀土资源综合利用龙头企业，稀土资源综合利用市占率超20%，经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理，稀土氧化物分离及永磁材料，形成产业链闭环。在原料端，公司联合南方稀土兴建年处理6 万吨磁材废料综合利用项目，可产出混合氧化稀土原料6.8 万吨（折REO约1.7 万吨），为公司提供高品质原料。此外，公司稀土事业部具备年产12000吨稀土氧化物和7000 吨磁材的产能。

    　　 废钢加工设备龙头，持续推进高端战略。据中国废钢铁应用协会统计，华宏科技生产的废钢循环利用装备已连续多年营收位居国内第一、第二。2022 年，公司发行可转债建设大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目，大型设备利润率高、存在一定的技术门槛，该项目在扩充公司产能的同时，进一步推进高端化战略。公司再生资源设备单价由2018 年的45.14 万元/台增至2022 年的94.19万元/台，2018-2022 年CAGR 为20.19%。

    　　 再生资源运营业务快速发展，电梯零部件业务小幅下降。2023 年上半年，公司北京华宏报废机动车拆解扩能项目建成投产，目前尚处于产能爬坡阶段。受宏观因素影响，2022 年公司电梯零部件业务实现营收6.1 亿元，同比下降13.0%，实现毛利1.8 亿元，同比下降7.7%。公司积极布局安全部件系统，并择机进一步拓展产品线，以提高盈利能力。

    　　 风险因素：原材料价格波动的风险；稀土价格波动的风险；宏观经济波动的风险；公司募投项目不及预期的风险；行业政策的风险；市场竞争加剧的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司高度重视在循环经济领域的拓展，在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，形成了废钢加工、报废汽车拆解、稀土回收料综合回收利用等再生资源运营产业。2023 年以来稀土价格大幅下降，公司盈利能力受损，在稀土供需收紧趋势下，后续稀土价格有望企稳回升，2024/2025 年公司业绩有望反弹，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03亿元，对应EPS 预测分别为0.60/0.85/1.04 元。选取盛和资源、北方稀土、宁波韵升、天奇股份和同力日升作为可比公司，当前上述可比公司基于Wind 一致预期的2023 年PE 估值平均为20 倍，我们给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价12 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

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