核心观点

    　　公司全国化扩张不断加深，人流活动复苏后营收保持较快增长，覆盖网点数目持续增长，广东广西区域占比逐步下降。新品方面，东鹏大咖做口味改良，以高性价比优势切入市场，东鹏补水啦上半年表现亮眼，覆盖网点数不断增加。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。原材料 PET 成本下行幅度较大，公司已进行锁价，可摊薄白砂糖上涨影响，公司营收和盈利能力提升确定性强。

    　　事件

    　　公司发布2023 年前三季度主要经营情况公告

    　　公司预计2023 年前三季度实现营业收入约84.38 亿元-87.71 亿元，同比增长约27%-32%，其中，2023 年第三季度预计实现营业收入约30.12 亿元-32.47 亿元，同比增长约28%-38%。

    　　简评

    　　全国化扩张高速推进，第二曲线产品获消费者认可公司预计前三季度实现营业收入约84.38 亿元-87.71 亿元，以中位数计算，公司前三季度营收86.0 亿元，同比增长29.5%，单Q3营收31.3 亿元，同比增长33.0%，环比上半年增长提速，超市场预期。

    　　公司全国化发展不断加速，上半年末已覆盖终端网点数达到330万家，单点产出持续提升。公司第二曲线产品聚焦在东鹏大咖和东鹏补水啦，东鹏大咖在探索阶段，2023 年主要聚焦在全国二十几个城市在售卖，公司在今年也进行梯媒、公交地铁等广告投放，目前表现符合公司预期。新品东鹏补水啦整体动销表现较好，公司在8 月开始投入广告资源，凭借性价比优势聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，目标打造电解质饮料头部品牌。

    　　“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期

    　　根据尼尔森IQ 的数据显示，2023 年上半年，中国能量饮料市场销售额同比增长2.44%；即饮咖啡市场销售额同比增长12.35%；运动饮料市场销售额同比增长29.89%，即饮咖啡和运动饮料赛道成长显著。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司新品类逐步成长为大单品。此外，公司浙江基地计划于2023 年下半年投入生产，全国化扩张与第二成长曲线同时推进。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。考虑到成本红利和新品销售积极，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为108.24/132.88/159.16 亿元，同比增长27%/23%/20%，净利润分别为20.67/27.11/32.44 亿元，同比增长43%/31%/20%，对应PE 分别为35/27/22 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

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