事件：公司发布23 年股权激励草案，拟授予激励对象1200.00 万份股票期权，约占公司总股本4.09%。其中首次授予股份1142.84 万份，首次授予对象1462 人，行权价格106.03 元/股。业绩考核目标：如各考核年度顺利行权，22-25 年公司营收CAGR 超12%。

    普惠型激励政策，深度绑定员工利益。此次股权激励覆盖员工1462 人（19 年激励仅覆盖231 人），占总员工比例为8.64%。其中五位高管获授股票期权数量占本次激励计划拟授出全部权益比例3.17%，1457名生产、营销、技术骨干人员获授比例92.07%，同时预留4.76%的期权用于后续人员补充。董事长刘鸣鸣、董事张清苗未参与此次激励，激励以中层骨干为主，我们认为有望加强员工利益绑定、实现共同富裕。

    预计业绩考核为保底目标，公司稳健增长可期。根据公司业绩考核目标，23 年营收不低于136.45 亿元，23-24 年累计营收不低于289.27亿元，23-25 年累计营收不低于460.42 亿元，若各考核年度顺利行权，22-25 年公司目标营收CAGR 超12%。公司以累计收入的考核解锁方式，淡化单个年份收入波动影响，发掘员工积极性及潜能。我们预计该业绩考核目标为保底目标，非业绩指引。参考19 年股权激励，18-21年公司目标营收CAGR 超14%，实际营收CAGR 约30%。我们认为激励落地有望充分拉动员工积极性，助力公司稳健增长。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收151.59/185.90/225.50 亿元同比+24.43%/22.63%/21.30%；归母净利润14.64/16.89/22.11 亿元（23-25 年激励费用摊销分别为0.36/1.96/0.84 亿元），同比+33.00%/15.31%/30.92%；对应PE25/22/16 倍。参考可比公司，给予公司23年32 倍PE，合理价值159.77 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。

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