核心观点

    公司2023 年上半年收入符合预期，利润端由于计提信用减值损失有所承压，常规业务恢复趋势良好。短期来看，由于新冠业务基数影响，下半年业绩预计有所承压，常规业务预计持续稳步恢复。中长期来看，公司持续加大产品创新力度和进行数字化转型，有望进一步提升ICL 实验室的服务质量及管理效率，看好公司未来的高质量发展。

    事件

    公司发布2023 年中报

    2023 年8 月29 日，公司发布2023 年中报，公司2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为43.08、2.85、2.73 亿元，同比增速分别为-48.17%、-82.66%、-83.01%。

    EPS 为0.61 元/股。

    简评

    2023 上半年收入符合预期，常规业务恢复趋势良好公司2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为43.08、2.85、2.73 亿元，同比增速分别为-48.17%、-82.66%、-83.01%，2023 年上半年收入端基本符合预期，利润端略低于预期，主要由于公司上半年计提信用减值损失3.17 亿元。

    常规业务恢复趋势向好，23H1 公司常规医学诊断服务实现收入40.14 亿元，同比增长21.60%。分疾病领域看，公司实体肿瘤诊断、神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、血液疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断等业务分别同比增长27.31%、47.85%、59.49%、14.96%、31.24%。

    分季度来看，2023 年Q2 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.91、1.35、1.32 亿元，同比增速分别为-46.05%、-82.94%、-82.80%，业绩同比下滑主要由于新冠业务基数及计提信用减值损失的影响。

    下半年应收账款有望逐步回收，信用减值影响预计持续减弱今年2 月份以来，国内医疗机构的医疗秩序恢复正常，下半年国内院内诊疗量受医疗合规性要求提升影响，但常规业务有望持续恢复。公司在2022Q1 和2023Q2 分别计提1.48 和1.70 亿元信用减值损失，上半年公司表观利润有所承压，下半年应收账款预计逐步回收，计提信用减值的影响有望持续减弱。

    技术平台持续完善，未来高质量发展可期

    截至2023 年二季度末，公司共拥有49 家医学实验室，750 余家合作共建实验室，为超23000 家医疗机构提供服务。公司搭建了完善的检验和病理多技术平台体系，拥有高通量测序仪、高分辨质谱仪、光谱流式细胞仪、电子显微镜、单分子免疫分析仪等国际领先的高端技术平台和所有常规检验技术平台，上半年公司新开发项目195 项，目前可提供服务项目总数近3800 项，技术平台布局持续完善。2023 年上半年公司高端平台业务收入占比达52.98%，同比提升1.68 个百分点，三级医院客户收入占比提升至39.94%，同比提高3.72 个百分点，公司的收入结构进一步优化，公司常规业务的盈利水平有望持续提升，看好公司未来ICL 业务的高质量发展。

    数字化转型稳步推进，有望进一步助力实验室降本增效公司率先在行业内进行数字化转型，“医检4.0”数字化转型战略的不断深入推进，2023 年重点推进25 项数字化项目，建立起了超200 人的数字化团队。目前公司检测总量累计超25 亿，数据量超10PB，先后发布了宫颈病变、肾脏病理、维生素D 检测、遗传代谢病、罕见病等疾病检测大数据。公司的宫颈细胞学数字病理相关软件获批注册证，目前调用量已经将近200 万次；自行开发的病原学大数据监测平台启用后已经服务了近100家医疗机构；在实验室智能化方面，自主研发的免疫细胞AI 流式细胞数智能分析系统落地，检测员分析报告的效率提升了70%；电子报告单也实现线上触达，占比超过50%。同时，金域医学还与华为云开展医检行业大模型研究和开发，有望进一步提高检验和诊断的效率。

    毛利率有所下滑，费用率略有提升，应收账款回款天数明显提升2023 年上半年公司毛利率为38.77%（-5.90pp），预计主要由于毛利率较高的新冠核酸检测服务收入占比大幅降低所致。公司2023 年上半年销售费用率11.23%（+1.99pp），管理费用率6.86%（+0.64pp），研发费用率为5.90%（+2.25pp），财务费用率为-0.27%（-0.19pp），主要系上半年利息收入减少所致，公司上半年整体费用率有所增加，预计主要由于新冠核酸收入大幅减少，常规业务的费用摊销增加所致。公司2023 上半年产生的经营活动现金流量净额为3.54 亿，同比下降58.56%，主要系回款不及预期所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.02亿元（同期为-4.10 亿元），主要系设备投入减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-9.99 亿元（上年同期为-0.79 亿元），主要系支付股利分红所致。截至2023 年6 月30 日，公司应收账款为63.32 亿元，较一季度末下降3.90%，较年初下降9.87%，公司应收账款回款逐步推进。公司应收账款周转天数提升152 天至279 天，预计主要由于上半年部分医院客户回款较慢，同时合作共建业务集中采购占比提升，回款天数增加所致。

    短期业绩预计有所承压，中长期看好公司高质量发展短期来看，由于新冠业务基数及计提信用减值损失的影响，表观业绩预计有所承压，但下半年常规业务有望持续稳步恢复。中长期来看，目前我国ICL 渗透率相较于日本及欧美等国家仍有较大差距，在医保控费、分级诊疗持续推进的背景下，看好国内ICL 渗透率的持续提升，公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，同时积极推进数字化转型，有望进一步提升服务质量及检测效率，未来高质量发展可期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为92.76、114.96、142.58 亿元，同比增速分别为-40.06%、23.93%、24.03%，归母净利润分别为8.13、12.51、17.12 亿元，同比增速分别为-70.48%、53.97%、36.84%。维持“买入”评级。

    风险分析

    1）政策风险：目前各省医疗机构正推动DRGs/DIP 试点、APG、技耗分离等工作，检测服务费用未来有可能进一步降低，是否会影响公司第三方实验室的盈利水平需要观察。

    2）应收账款回款进度不及预期：部分地区的财政资金相对紧张，部分检测费用结算可能存在延期，另外，随着共建业务占比提升，回款天数增加，带来一定资金风险。

    3）新建实验室盈利不及预期：新建实验室的运营管理和质量控制能力需要一段时间来进行提升，可能导致部分实验室亏损或盈利表现不达预期。

    4）新项目开发进展不及预期：公司的新项目开发进度存在一定的不确定性，如果新项目研发进度不及预期，可能会影响公司在行业中的竞争力。

    5）医疗合规性要求提升背景下，医院检验量下滑，新拓展医院进度变慢等风险。

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