事件

    　　（1）23Q2 营业收入27.8 亿元(+12.7%)，归母净利润1.8 亿元(+20.5%)，扣非归母净利润1.5 亿元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，净利率6.6%（+0.6pct）。

    　　（2）23H1 营业收入53.0 亿元（+10.8%），归母净利润2.4 亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.3 亿元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，净利率 4.6 %（+0.6pct）。

    　　投资要点

    　　收入稳健，实现超越行业大盘的增长：23H1 收入增速10.8%，23Q2 收入增速12.7%，23H1 液体乳收入增速12.3%

    　　分产品： 23H1 液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4 亿元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。

    　　分地区： 23H1 华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。

    　　业绩亮眼，销售费用率如期提升，管理费用率如期优化：23Q2 收入稳健增长+净利率同比提0.6pct 下，扣非归母净利润超预期同增43%23Q2 费用拆分： 23Q2 销售费用率15.8%（+1.7pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0 pct）；财务费用率1.4%（+0.0 pct）。

    　　23H1 费用拆分： 23H1 销售费用率15.7%（+1.3pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.5%（+0.1pct）。

    　　深化“鲜立方”战略，持续产品创新升级，从产品和服务维度逐步落地五年规划

    　　（1）“鲜”能力进一步提升：23H1 公司鲜奶收入同增超10%，市场占有率基本保持稳定；23H1 以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，毛利率同增3pct；

    　　（2）新品持续迭代：一年内推出的新品收入占比保持在10%左右；（3）D2C 业务能力显著增强：23H1 公司DTC 业务整体营收同比增长20%。

    　　投资建议

    　　我们认为，23Q2 收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现，在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性，实现了超越行业大盘的增长。我们认为，公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内，净利率弹性或将有序释放。

    　　盈利预测与估值：

    　　预计2023-2025 年收入分别为113.01、126.98、141.16 亿元，同增12.9%、12.4%、11.2%；归母净利润分别为5.06、6.59、7.85 亿元，同增39.9%、30.3%、19.1%。9 月28 日收盘价对应PE 分别为24.63、18.91、15.87 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧

更多精彩大盘资讯敬请期待！