事件：公司发布2023半年报。公司2023H1 实现营业总收入28.9亿元，同比+42.22%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+130.55%；扣非后归母净利润1.4 亿元，同比+126.07%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入15.31 亿元，同比+92.97%；实现归母净利润1.13 亿元，同比+126.07%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+122.79%。

    　　市场复苏态势良好，乘势推动生产经营恢复。上半年公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降21.6 万架次，旅客吞吐量2893.7 万人次，货邮吞吐量90.8 万吨，分别比上年同期增长62.9%、134.6%、-8.5%，主要受益于公司抓住航空市场恢复有利时机，积极推动生产经营全面恢复。

    　　航空主业恢复亮眼，非航业务收入稳定增长。上半年公司航空收入26.07亿元，同比+47.58%，主要受益于公司大力推进航空主业恢复，上半年白云机场旅客吞吐量已恢复至2019 年同期81.2%；航空延伸性服务中，地勤/广告/地面运输/贵宾服务/配餐分别收入2.31/3.70/0.79/1.52/0.79 亿元，同比分别+10.29%/-6.89%/+31.57%/+91.41%/+69.61%，非航业务收入稳定增长。

    　　盈利水平大幅修复，控费成效显著。公司2023H1 综合毛利率为19.28%，同比+40.43pct，主要受益于公司采取降本创效措施。费用端，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.15%/5.67%/1.00%/1.94%，同比分别+0.03pct/-2.25pct/+0.41pct/-0.87pct。

    　　综上，公司2023H1 净利率为5.9%，同比+32.01pct。

    　　投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次，有望持续放量。我们将公司2023-2025 年归母净利润从6.8/16.2/18.3 亿元调整为6.5/15.5/19.5 亿元，以最新收盘价计算PE 为41.0/17.0/13.6 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

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