投资建议：客流稳步修复的前提下，利润端相对其他景区弹性更高，体现管理机制优势，上调公司2023-2025 归母净利润分别为4.02/4.69/5.1 亿元，对应EPS 分别为0.55（+6%）/0.64（+8%）/0.7（+8%）元，维持目标价16.6 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2023 年1-8 月公司实现营收12.5 亿元，19 年前三季度实现12.39 亿元，已恢复至101%，实现归母净利润3.95 亿元，19 年前三季度实现3.36 亿元，已恢复至118%。

    　　收入端符合预期，降本增效带来盈利端超预期。①从客流量看，1-8月实现客流317.08 万人次，已恢复至19 年同期的130%，其中7-8 月实现客流约107 万人次，恢复至19 年同期的132%；②扣除前两个季度，7-8 月实现营收4.13 亿元和归母净利润1.95 亿元，在未增加9月数据的情况下，已经恢复至19 年三季度的81%和116%；③收入端恢复稳定，背后是客流量虽然高增但补贴力度尚未收窄，但盈利端超预期的原因，我们推测来自酒店业务提价及降本增效影响（临时工增加等）。

    　　疫后整装待发，关注新项目建设及徽菜拓店进度。增量项目方面，继续关注狮林崖舍改造项目围绕打造高山疗愈酒店的投入运营表现，黄山旅游CBD 项目主体工程建设有望提速，徽菜项目拓店的稳步推进。

    　　风险提示：交通拥堵对客流限制、补贴优惠延长、经济恢复不及预期

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