新签650 亿俄罗斯甲醇大单，实力践行高质量共建“一带一路”。公司公告与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署全球最大甲醇项目FEED+EPC总承包合同，合同总金额84 亿欧元，折合人民币650.5 亿元，约占公司2022年收入41%，工期48 个月。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。随着第三届“一带一路”高峰论坛临近，在相关合作及政策带动下，公司四季度海外业务有望继续发力。去年至今的重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。中国化学作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。

    　　强化海外业务考核要求，海外订单有望持续高增。根据公司半年报披露，公司海外业务坚持从“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”全链条发力，努力打造全新“增长极”，今年首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标60%的企业实行“一票否决”；推进海外业务“管办分离”和海外经营机构市场化改革，建立海外三级机构考核体系，分解压实经营指标，将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩。推动优势资源向海外汇聚，成立新疆（中亚）区域总部，持续开展高端经营，公司领导带头奔赴海外开拓市场，所属企业加大海外布局和资源投入。今年前8 月，公司公告新签海外订单186 亿元，加上本次新签甲醇大单，合计新签836.5 亿元，已较上年全年海外订单增长121%，叠加公司强化考核与激励，后续海外订单有望保持高增。

    　　实业项目进展顺利，加速向新材料服务商转型。上半年公司在手多个实业项目顺利推进：天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6 月中旬投料试车，6 月17 日顺利产出合格PBAT 产品；天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运营奠定基础。根据公司“十四五”规划，预计2025 年末化工实业收入占比将达15%（2022 年约5%），考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润63/75/87 亿元，同比增长16%/19%/16%，EPS 分别为1.03/1.22/1.42 元。当前股价对应PE分别为7.5/6.4/5.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。

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