事项：

    　　公司公告：公司披露三季度业绩快报。2023 年前三季度，公司营收508.37 亿元/+29.14%，归母净利润51.99亿元/+12.33%。其中，第三季度收入149.79 亿元/+27.87%，归母净利润13.33 亿元/+93.19%。

    　　国信社服观点：1）第三季度公司收入环比持平，单季毛利率进一步改善，预计机场租金增加影响归母净利润环比表现，其中毛利率较上半年进一步改善预计主要系积分政策调整、精细化营销定价和积极对冲汇率变化等推动；2）中秋国庆海南免税销售表现平稳，日均销售与客单价与五一表现基本持平；3）盈利预测和投资建议：考虑整体消费渐进复苏节奏，公司三季报经营情况及中秋国庆海南免税经营表现，我们暂下调海南购物转化率及客单价假设，进而下调公司2023-2025 年归母净利润为68.90/90.10/120.38 亿元（此前为78.07/102.32/133.17 亿元），对应EPS 为3.33/4.36/5.82 元（此前为3.77/4.95/6.44 元），PE 为32/24/18 倍。作为全球免税巨头，公司旅游零售全渠道卡位和流量价值中线仍有支撑，短期主要受消费复苏进程、核心品类产品周期变化等贝塔趋势变化影响。面对新形势新挑战，公司一是持续产品结构优化，深挖渠道与流量价值，与时俱进强管理，并积极与品牌商、机场等沟通，拟采取多元措施，以更紧密的合作，全面应对各种不利挑战；二是继续夯实海南卡位，海棠湾一期二期升级扩容，三期项目推进中，且Q4 和Q1 有望逐步进入海南旺季；三是伴随出境游逐步恢复，未来中线离境市内免税政策仍有一定期待。

    　　综合公司目前市值及其“海南+机场+线上+市内”全渠道布局中线潜力，维持“买入”。

    　　风险提示

    　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，自然灾害、恶劣天气等，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。

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