本报告导读：

    　　公司2023 年Q3 业绩超预期，客运客单价提升及酒店提价的贡献显著。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到酒店盈利提升带来超预期拉动，上调公司2023-2025年归母净利润至1.63（+26%）/1.82（+20%）/2.13（+23%）亿元，对应EPS 为0.61/0.68/0.80 元，2023 年行业平均估值23x PE，考虑公司业绩趋势向好，给予一定估值溢价，给予公司2023 年26.7x PE，维持目标价16.3 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：公司前三季度实现营收约5 亿元，恢复到2019 年130%，单Q3 实现约3.3 亿元，恢复到2019 年的130%；前三季度归母净利润1.47-1.57 亿，恢复到2019 年同期的179-191%，单三季度利润为1.35-1.45 亿元，恢复到2019 年的128-137%；2023Q3 归母净利润率为41-44%，2019 年同期为41%。

    　　价比量的拉动更明显。①假设2023 年客运客单价从138 元提升至163元，同时结合景区管委会披露2023 年1-9 月客流量同比2019 年约+7.5%，则客单价同比2019 年+18%，客运收入同比+27%，考虑到前三季度营收同比2019 年+30%，则酒店及其他业务同比2019 年约+38%，在贡献的增量（较2019 年前三季度）1.14 亿收入中客运占比约68%，酒店及其他占比约32%；②酒店业务入住率及房价提升使得收入端超预期，山门下移拉动客单提升及客流量增长则已有预期。

    　　关注四季度降雪周期是否延长冰雪旺季。四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放（初雪为11-12 月）。

    　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

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