Q3 公司订单同口径下同比增长31%，其中境外订单同比增长96%，延续高增。

    　　巴以冲突影响下，一带一路板块估值回调较多，公司亦受影响，当前公司2023年PE 约9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。维持“买入”评级。

    　　 Q3 订单同口径下同比增长31%，其中境外订单同比增长96%，延续高增。公司公告1-9 月经营情况简报，1-9 月新签合同额522 亿元，同比增长58%（同口径，下同）；其中，境内新签合同额238 亿元，同比增长5%，境外新签合同额284 亿元，同比增长169%。我们测算，Q3 公司新签合同额116 亿元，同比增长31%；其中，境内新签合同额48 亿元，同比下降14%，境外新签合同额69 亿元，同比增长96%。考虑到公司从新签合同到产生收入存在时滞，年初以来的订单快速增长有望自下半年起逐步体现至收入端。

    　　 股价受巴以冲突扰动，估值回调后具备安全边际。一带一路板块估值因巴以冲突回调较多，公司亦受影响，当前公司2023 年PE 约9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。1）分部估值来看，在《中材国际投资价值分析报告―转型打通全产业链，成长开启与估值提升》（2023.9.1）中，我们判断2023 年悲观情形下市值为254 亿元，对应8.8x PE，其中工程业务以5xPE 对应市值61 亿元，装备业务以12xPE 对应市值89 亿元，运维业务以15xPE 对应市值104 亿元。2）历史估值来看，2022 年3 月至2023 年3 月，公司当年预测PE 基本处于平台期，随后股价伴随一带一路板块行情快速上涨，平台期阶段公司预测PE 中枢为8.7x，底部为7.6x。

    　　 一带一路峰会即将召开，有望稳定对于外部局势的预期。10 月10 日国新办发布会上，外交部国际经济司司长李克新表示中方将于今年10 月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，目前已有来自130 多个国家、30 多个国际组织的代表确认与会。我们预计峰会的召开有望稳定市场对于外部局势的预期。

    　　 风险因素：公司订单受到下游景气度下降、地缘政治等因素的影响；公司多元化业务发展不及预期；毛利率稳定性不及预期；汇率波动造成汇兑损失；资产整合效果不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司作为水泥和矿业工程全球龙头，由工程为主向工程、运维、装备三业并举转型后，有望打开三倍成长空间，推动收入增长，并有利于盈利能力、经营质量、估值中枢的提升。海外龙头FL Smidth 在经过类似业务转型后，PE 估值中枢由11x 提升至15x，提供可对标经验。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测28.78/33.47/38.26 亿元，采用分部估值，给予公司2023 年目标市值387 亿元，对应目标价15 元，对应2023 年13xPE。维持“买入”评级。

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