公司发布2023 年前三季度业绩快报：2023Q1-3 实现收入27.05 亿元（同比+22.2%），归母净利润2.91 亿元，扣非归母净利润2.53 亿元；单Q3实现收入11.03 亿元（同比+17.1%），归母净利润1.49 亿元，扣非归母净利润1.39 亿元，净利率为13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。

    工程结构优化，零售增长提速。1）工程渠道：伴随保交楼订单兑现，公司直营工程增长稳健，且客户结构优化、国央企客户回款情况良好；代理方面充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强；我们预计公司工程端未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现。2）经销渠道：公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。

    规模生产优势突出，盈利能力显著提升。公司生产端规模优势突出，原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，且拓展柜类、防火门等优化产品结构、产能持续爬坡。伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用显著下降，2023Q3 净利率为13.5%，盈利能力提升显著。

    盈利预测与投资评级：公司工程结构持续优化，保交楼贡献订单增量，经销渠道稳步拓展且增长提速，预计2023-2025 年归母净利润为3.9 亿元/4.5亿元/5.4 亿元，对应PE 为16X/14X/11X，维持“增持”评级。

    风险提示：地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

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