事件：盐津铺子发布2023 年前三季度业绩预告。公司发布2023Q1-3业绩预告，预计归母净利润3.9-4.0亿元，同比+78.7-83.3%；扣非净利润为3.7-3.8 亿元，同比+92.7-97.9%。单Q3 归母净利润约1.5-1.6 亿元，同比+61.5-72.6%； 扣非净利润为1.4-1.5 亿元， 同比+77.1-89.8%，Q3 业绩表现略超预期。

    　　收入端：多渠道多品类实现快速发展，高基数下延续高增长。2023Q1-3 营业收入同比去年实现较大幅度增长。其中产品端聚焦七大核心品类即辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、Xm果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进产品力；渠道端，在保持原有KA\AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。参考Q2净利率水平及股权激励费用影响，我们预计Q3 收入增速在40%以上。

    　　盈利端：成本改善叠加效率提升，利润表现略超预期。2023Q1-3 公司归母净利润同比+78.7-83.3%，其中原材料方面1-9 月大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，公司整体生产成本有所下降。考虑今年5 月新推股权激励计划，2023Q1-3 税前列支股权支付费用为4390.4 万元，其中Q3 为2409.2 万元，在股权激励费用新增扰动下公司依托规模效率提升，单Q3 归母净利润高基数下延续高增长。

    　　盈利预测：2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”考虑公司全渠道强化及产品力增益， 我们小幅上修盈利预测， 预计2023-2025 年营业收入40.9/51.8/61.1 亿元（ 原预测为40.0/50.0/60.3 亿元） ， 同比+41.5%/+26.6%/+17.9%，2023-2025 年归母净利润为5.3/6.5/8.4 亿元（原预测为4.9/6.2/8.3 亿元），同比+74.1%/+24.1%/+28.6%，对应PE 为26/21/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。

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