事件：2023 年10 月12 日，陕鼓动力为华北某用户顺酐项目提供的汽电双拖轴流压缩机组一次投运成功产出纯度99.8%的顺酐产品，较设计指标99.6%提高0.2%。

    　　点评：公司在顺酐领域的压缩机组技术领先、市占率高。目前我国顺酐的工艺路线主要采用苯氧化法和正丁烷法两种，随着环保要求越来越严格，公司所采用的正丁烷法工艺凭借其更加绿色环保的优势逐渐脱颖而出。该项目采用的压缩机组为公司首创的汽电双驱三合一顺酐机组技术，该机组可以使综合能效较传统工艺方式提升4%~5%，大幅降低用户工艺耗能。目前公司顺酐领域压缩机组已实现装置规模从2 万吨/年~20 万吨/年全规模覆盖，涉及机型从AV40―AV100。国内5 万吨/年及以上的正丁烷法制顺酐装置，公司压缩机组市场占有率已达100%。

    　　“限塑令”扩大可降解塑料需求，顺酐市场空间广阔。2023 年5 月，商务部、国家发改委联合发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，该管理办法对不可降解塑料袋等一次性塑料的使用进行了禁止或限制，未来市场对可降解塑料的需求将大大提升。目前生物可降解塑料根据原材料主要分为PLA、PBS、PCL、PHA、PHB 等多种。其中，PBS（聚丁二酸丁二醇酯）以价格低廉、力学性能优异、加工、耐热性能好等特点已在国内外实现工业化生产，成为目前最具有产业化前景的通用型生物可降解塑料之一，顺酐是PBS 主要原料丁二酸的主要原料。因此，未来PBS 产业如得到大规模发展，将会有效提高顺酐的市场需求量。

    　　23H1 公司业绩承压，顺酐业务未来有望对业绩形成支撑。23H1 陕鼓动力实现营收51.9 亿元，同比下降11.8%，归母净利润5.3 亿元，同比下降7.6%。受宏观市场环境及下游客户项目执行进度影响，部分项目延期，公司业绩整体承压。

    　　未来随着顺酐市场空间不断扩大，凭借在该领域的技术及市占率优势，公司的顺酐业务有望对业绩形成一定程度的支撑作用。

    　　盈利预测、估值与评级：公司下游冶金行业景气度不及预期，我们预计23-24年公司归母净利润10.82/12.84 亿元（下调6.15%/9.04%），引入25 年归母净利润14.97 亿元，对应PE 为13/11/9 倍。公司顺酐业务及压缩空气储能业务前景广阔，后续有望拉动公司业绩快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。

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