报告导读

    　　龙佰集团10 月13 发布2023 年三季报，实现总营收202.83 亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润21.42 亿元，同比下降32.50%；实现扣非归母净利润20.57 亿元，同比减少33.65%；其中Q3 单季度实现营收70.22 亿元，同比增长24.49%，环比增加11.72%；归母净利润8.80 亿元，同比减少2.98%，环比增长28.90%；扣非归母净利润8.61 亿元，同比减少1.69%，环比增长33.85%，公司业绩超预期。

    　　投资要点

    　　钛白粉行业景气度改善，公司业绩超预期

    　　公司营收净利润环比出现较大改善主要是由于钛白粉销量上涨，价格回暖叠加铁精矿价格上涨所导致。2023 年年初至今，龙头公司多次上调价格，钛白粉市场价格有所回升，根据百川盈孚数据，2023Q3 钛白粉均价为15671.88 元/吨，环比增长0.41%；截止10 月13 日国内钛白粉均价16788 元/吨，相比今年低位上涨11.30%，行业景气度有所好转；同时行业出口量增长明显，根据海关统计数据，2023 年8 月钛白粉出口量13.75 万吨，同比增长32.06%，环比增长1.19%；出口增加叠加国内需求部分复苏，钛白粉价格有所上涨，公司业绩改善明显。

    　　公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉 151 万吨/年，海绵钛 5 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。2023 年公司预计自有矿山生产的钛精矿超过120 万吨，自给率有望超过60%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。

    　　我国房屋竣工面积出现好转迹象，有望拉动钛白粉需求根据国家统计局数据，2023 年8 月我国房屋竣工面积为5321 万平方米，同比增长10.09%，环比增长18.21%，“保交楼”“旧改”等项目的推出助推房地产竣工端从修复到企稳；后续随着相关政策项目的落地和实施，钛白粉需求有望增长，带动钛白粉价格继续上涨。

    　　独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前已建成800 吨/年废酸提钒生产线。 “十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。

    　　盈利预测

    　　由于钛白粉行业景气度修复，上调23 年公司盈利预测；预计2023-2025 营业收入分别为280.24/331.87/352.18 亿元，2023-2025 归母净利润分别为31.85/40.40/45.00亿元，对应EPS 分别为1.33/1.69/1.89 元/股，PE 分别为14.43/11.38/10.21 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。

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