事件

    　　2023 年10 月16 日公司披露2023 年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利6.6~7.0 亿元、同比+299%~311%；扣非归母净利6.0~6.4 亿元、同比+251%~261%。

    　　点评

    　　Q3 旺季RevPar 修复加速，业绩超19 年同期。单3Q23 预计实现归母净利3.8~4.2 亿元、同比+617%~693% ， 环比2Q23 预计+87%~+106%，较3Q19 预计+8%~19%；扣非归母净利3.7~4.1 亿元、同比+843%~946% ， 环比2Q23 预计+98%~119%， 较3Q19 预计+31%~46%。3Q23 公司全部酒店 RevPAR 为185 元、同比+59%（+6%，vs2019，后同），较19 年同期恢复度环比Q2 的99.9%提高约6.1pct；不含轻管理酒店口径RevPAR 为208 元，同比+64%（+17%），较19年同期恢复度环比Q2 的109.1%提高约7.9pct。Q3 经营数据恢复强劲主因7、8 月暑假出行旺季，需求端休闲度假需求释放充分，供给端在供给出清+结构升级情况下价格增长较多；业绩环比Q2 增速较高主因公司直营酒店占比较高（22 年直营酒店收入占比约71%、直营客房占比17.4%），经营杠杆向上情况下业绩弹性强。

    　　国庆RevPAR 恢复至19 年119%，Q4 预期稳健恢复。国庆节长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，同比+130%（+19%）。我们预期4Q24 酒店恢复相对稳健： 1）需求端，休闲度假因法定假期少（仅国庆）叠加Q3 旺季有较好释放，边际恢复速度相对放缓，商旅考虑历史季节性变化及年末差旅预算处于尾声、预计边际表现为平稳；2）供给端客房量相对回升，酒店存量物业改造后开业一般需要半年~1 年，新增物业所需时间更久，考虑23年行业需求景气度较高，预计行业Q4 供给量较4Q22 已有一定回升，尤其是偏中低端档次酒店。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司Q3 业绩略超预期，我们目前对Q4 及明年酒店RevPAR 表现预期谨慎乐观，预计23~25E 归母净利预测至8.3/10.2/13.3 亿元，对应PE 为21/17/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　商旅出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。

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