2023Q3 公司收入同增5.9%（量/价分别同比+1.4%/+4.4%）；盈利端，毛利率同增0.8Pct，归母净利率同增0.3Pct。全年看，综合考虑原材料、销售费用节约等因素，我们预计全年利润率望实现1.5~2Pcts 增长。公司将继续推进高端化升级的步伐并深入啤酒文化产业发展，表现望在盈利端兑现，建议关注配置机会。

    　　2023Q1-Q3 收入/净利润分别同比+10.7%/+12.8%。2023Q1-Q3 公司实现收入45.5 亿元、同增10.7%，归母净利润6.4 亿元、同增12.8%，扣非归母净利润6.0 亿元、同增14.8%。其中，2023Q3 实现收入17.8 亿元、同增5.9%，归母净利润2.8 亿元、同增8.0%，扣非归母净利润2.7 亿元、同增11.7%。

    　　吨价持续提升，产品结构优化稳步推进。2023Q3，公司实现营业收入17.8 亿元、同增5.9%。从量看，2023Q3 公司实现啤酒销量46.2 万千升、同增1.4%，整体主要受益于消费场景复苏叠加暑期旺季催化；从价格看，公司2023Q3 吨价约为3854 元、同增4.4%，主要受产品结构升级影响。分产品结构看，2023年前三季度纯生啤酒产品销量同增15.0%，97 纯生产品销量同增33.3%。

    　　盈利解析：原材料成本边际缓解，费用率整体维持稳定。2023Q3 公司毛利率同增0.8Pct 至45.7%。其中，吨价2023Q3 约为3854 元、同增4.4%；吨成本约为2091 元、同增2.9%，原材料压力三季度得到一定缓解，大麦、包材等价格相应回落（2023Q1/Q2 吨成本同比分别约为5.8%/-0.9%）。2023Q3 销售费用率为13.1%、同减0.3Pct；管理费用率为6.0%、同增0.6Pct。综上所述，2023Q3公司归母净利率为15.6%、同增0.3Pct。

    　　高端化背景下产品结构持续升级，表现望在盈利端得到兑现。公司持续推进高端化发展，在“3+N”产品矩阵的基础上升级品牌，提升品牌力。成本端，我们预计原材料成本压力在2023 年全年将有所缓解，吨成本变化幅度较小，望实现毛利率约2Pcts 左右提升。费用端，预计销售费用率随疫后投放力度增加逐渐恢复微增，管理费用率基本持平上下，全年净利润率望实现1.5~2Pcts 左右增长。长期来看，公司在稳固华南市场的同时有望向其他地区探索高端化发展前景，推动啤酒酿造产业结构升级扩容。

    　　风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济承压；原材料价格大幅波动风险；人工成本大幅增加；啤酒行业高端价格带竞争加剧；公司产品结构高端化低于预期；食品安全问题。

    　　盈利预测、估值与评级：公司在广东华南地区享有较高品牌知名度及影响力，“三个结构”（产品结构、渠道结构和业务结构）稳固夯实，积极顺应啤酒高端化发展趋势。考虑到华南啤酒市场在消费场景复苏后有望恢复良好表现，叠加珠江啤酒在该区域的龙头地位稳定，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.34/0.38/0.41 元，现价对应PE 分别为25/22/21 倍，建议关注配置机会。

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