10 月16 日，首旅酒店公告公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6 亿元至7.0 亿元，比上年同期增加9.9-10.3 亿元，增长299%-311%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6.0 亿元至6.4 亿元，比上年同期增加10.0-10.4 亿元，增长251%-261%。

    　　点评：

    　　1、暑期火爆叠加经营杠杆，首旅Q3 业绩超预期。首旅酒店预告公司Q3 实现归母净利润4.0 亿元/上年同期盈利0.53 亿元，较19Q3 增长13.7%；扣非净利润3.9 亿元/上年同期盈利0.39 亿元，较19Q3 增长9.3%，高于市场预期，主要是今年暑期数据火爆叠加华北市场表现出色，公司较多核心门店分布于北京，全部酒店RevPAR（不含轻管理）恢复至19 年同期的117%，好于预期；另一方面是公司直营店占比高，疫情期间持续翻新升级老酒店，经营杠杆带动盈利弹性。

    　　2、酒店景区业务双双超过2019 年同期水平。我们根据数据预测首旅23Q3收入23.4 亿元/同比增长55%，其中酒店业务收入22.4 亿元/同比增长51%，较19Q3 增长4%，主要是核心RevPAR 同比增长64%/恢复至2019 年同期的117%，被加盟店开业和部分直营店关店抵消。7-8 月凤凰机场接待旅客372万人次，同比大幅增长，较2019 年恢复121%，预计南山等景区收入1 亿元左右，较19Q3 增长25%左右。

    　　3、首旅核心酒店RevPAR 持续改善。首旅23Q3 全部酒店RevPAR 为185元/同比提升59%，恢复至2019 年同期的106%（Q2 恢复100%），其中核心酒店（不含轻管理）RevPAR 为208 元/同比提升64%，恢复至2019 年同期的117%（Q2 恢复109%）。国庆节长假期间，公司核心酒店（不含轻管理）RevPAR 为251 元，恢复至2019 年同期的119%。

    　　4、投资建议：暑期出行火热，叠加公司近年持续翻新老酒店，Q3 业绩得以释放。国庆过后出行行业进入淡季，休闲和商旅需求回落，预计酒店RevPAR增速放缓，但开业速度在一年的储备过后会逐步提升；长期来看，酒店开业+结构升级+费用优化带来业绩的长期增长，国内宏观预期反转，酒店弹性较大，因此Q4 酒店龙头估值回落或迎来布局机会。预计首旅酒店23/24/25 年归母净利润为8.5/10.2/12.0 亿元，对应PE 估值为21x/17x/15x，建议关注。

    　　风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。

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