本报告导读：

    公司出货量大幅提升业绩扭亏为盈，看好公司钠电正极材料的规模化导入和回收业务对原材料的成本管控。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑公司碳酸锂价格波动及行业阶段性产能过剩的可能影响，下修23-25 年EPS 为 0.35（-1.45）元、1.16（-1.75）元、1.70（-2.29）元。参考行业可比估值并考虑公司钠电正极龙头一定溢价给予2024 年25X PE，下修目标价为29.00（-9.69）元。

    业绩符合预期。公司公告，23 年前三季度实现营收52.81 亿元，同降46.7%；归母净利润0.38 亿元，同降96.2%；扣非归母净利润0.41 亿元，同降95.9%。其中，Q3 实现营收20.23 亿元，同降54.7%，环升61.6%；归母净利润0.74 亿元，同降78.2%，环升169.2%；扣非归母净利润0.76 亿元，同降77.3%，环升171%，扭亏为盈。

    三元正极量价齐升。参考鑫椤数据，我们预计23 年前三季度公司出货量约在2.2 万吨以上，其中Q3 出货量在0.9-1 万吨，主要系公司自身产品在客户需求提升所致；据此估算Q3 单吨扣非盈利约为0.76-0.84 万元左右，相较Q2 实现扭亏为盈，主要系产能利用率提升生产成本降低所致。短期看，我们预计碳酸锂价格剧烈波动对正极企业需求和库存负面影响仍然存在。公司积极布局正极材料回收业务，加强对三元前驱体等原材料成本的控制能力，有利于提升行业竞争力。

    钠电正极应用推广进展顺利。公司钠离子电池正极材料已实现百吨级销售，2023 年8 月开始实现连续批量生产，据下游客户反馈已搭载在A00 级汽车上。公司钠电市场推广进展顺利，具有先发优势。

    风险提示：新能源车销量不及预期，钠电正极导入不及预期

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