公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWIN PORTS LIMITED 将投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，落地后将有助于提升萨卡尼亚口岸的通关效率，打造铜钴带通往恩多拉的陆路运输通道。公司秉承“以内陆锁定国家和地区的跨境通道建设和口岸运营为核心”的发展战略，目前在非洲已投资“卡萨项目”和“迪洛洛项目”，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部的物流基础设施网络，竞争优势及壁垒持续深化。公司预计2023Q3 业绩中枢为2.0 亿元，环比有所下滑，或受到5 月甘其毛都口岸通车量波动影响；三季度蒙古炼焦煤进口重回高位，或在Q4 业绩端有所体现。

    　　维持“买入”评级。

    　　事件：据嘉友国际公告，公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWINPORTS LIMITED 将投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目（本项目），特许权期限为22 年（其中建设期3 年），公司投资金额6090.3 万美元。

    　　项目投资总金额7613 万美元，包含口岸及道路建设等五项内容。本项目投资、建设、运营的主体为合资公司JASWIN PORTS LIMITED，是公司全资子公司中非国际持股80%的控股子公司，项目总投资金额为7612.9 万美元，按股权占比公司出资额为6090.3 万美元。项目主要建设内容包括：1）赞比亚萨卡尼亚口岸；2）恩多拉至萨卡尼亚公路（约17.3 公里）及通完萨卡尼亚边境道路（约1.5 公里）；3）萨卡尼亚至穆富利拉公路（约41.7 公里）；4）恩多拉至萨卡尼亚公路收费站、萨卡尼亚至穆富利拉公路收费站；5）办公、生活以及配套商业设施。

    　　项目落地将有助于提升萨卡尼亚口岸的通关效率，打造铜钴带通往恩多拉的陆路运输通道。目前赞比亚一侧的萨卡尼亚口岸及周边道路基础设施落后、通关效率低下，制约了中非铜钴矿带的物流发展，恩多拉为赞比亚第二大城市，拥有较为完善的交通网络，若项目落地将提高萨卡尼亚的通关效率并连通萨卡尼亚和恩多拉的运输通道，形成多式联运的立体运输通道。我们预计项目将受益于铜钴矿带的物流运输、沿线城市的人员往来和经济发展。公司“以内陆锁定国家和地区的跨境通道建设和口岸运营为核心”的发展战略，以基础设施的投入带动物流发展，目前在非洲已投资“卡萨项目”和“迪洛洛项目”，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部的物流基础设施网络，已中标“金属香港”和“金山香港”的将指定铜矿经赞比亚仓库运往制定非洲港口的铜产品跨境物流运输服务项目，持续夯实壁垒，提高业务竞争力。

    　　公司预计Q3 业绩同比-13.8%~43.7%，或受到5 月通车量波动以及收入延后确认的影响；Q3 炼焦煤进口重回高位，或在Q4 业绩端有所体现。据公司公告，公司预计三季度实现归母净利润1.5~2.5 亿元，同比-13.8%~43.7%，业绩中枢值2.0 亿元，同比增长14.9%，环比有所下降，我们预计主要原因在于5 月甘其毛都口岸通车量有所波动，而收入确认有一定滞后。据甘其毛都口岸数据，2023 年1-8 月中蒙进出口额同比增长56.2%，甘其毛都口岸进口煤炭2650 万吨，同比增长147%；受益于三季度国内煤炭价格提涨，贸易商拉货积极，口岸通车量高位运行，7-9 月日均通车量为803、992、781 辆。公司在甘其毛都仓储面积市占率近50%，具备核心资源优势，我们预计将明显受益于蒙古炼焦煤进口两重回高位，考虑到收入确认周期，相关业务量有望对Q4 业绩形成支撑。

    　　风险因素：宏观经济承压；地缘政治风险；公司非洲项目进度不及预期；大客户流失或违约；成本显著上升；甘其毛都口岸蒙煤进口量波动风险。

    　　投资建议：公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWIN PORTS LIMITED将投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，落地后将有助于提升萨卡尼亚口岸的通关效率，打造铜钴带通往恩多拉的陆路运输通道。公司在非洲物流基础设施网络上持续投入，带动当地物流发展，竞争优势及壁垒持续深化。公司预计2023Q3 业绩中枢为2.0 亿元，同比增14.9%，环比有所下滑或受到5 月甘其毛都口岸通车量波动影响；三季度炼焦煤进口量重回高位，后续或在Q4 业绩端有所体现。我们维持对公司2023/24/25年的EPS 预测1.30/1.64/1.94 元，参考可比公司华贸物流、海晨股份、嘉诚国际过去一年的PE 估值（ttm）均值（分别为15x、24x、17x），考虑公司业绩增速较高，我们给予公司2023 年20x PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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