本报告导读：

    　　公司23Q3 收入超预期，结构升级趋势展现韧性，省内份额提升和省外区域扩张双轮驱动下有望逐步成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑公司加大市场投放力度，下调2023-25年EPS预测至0.73(-0.10)、1.03(-0.12)、1.32(-0.11)元，考虑估值切换，参考可比公司给予24 年32XPE，上调目标价至33.2 元。

    　　收入超预期，费用投放影响短期利润。23Q1-3 公司实现营收20.19 亿元、同比+29.32%，归母净利2.73 亿元、同比+27.55%，扣非净利2.74亿元、同比+27.0%；23Q3 单季营收4.96 亿元、同比+ 47.84 %，归母净利0.18 亿元、同比+884.79%，扣非净利0.21 亿元、同比+176.61%。

    　　23Q3 收入超预期，23Q3 期末合同负债达4.3 亿元，环比保持高水平。

    　　利润端由于费用投放力度加大受到短期影响。

    　　产品结构继续提升，销售费用投入加大。23Q3 单季度高/中/低档产品收入3.8/1.0/0.01 亿元，同比+38%/+108%/-71%，预计宴席场景较旺以及双节前加大推进年份/柔和等高档系列订货活动对结构有所拉动，结构提升带动23Q3 单季毛利率同比+2.1pct 至62.6%；销售费率同比+3.9pct 至27.3%，主因加大品牌广宣力度以及销售人员薪酬提成及社保基数上升，管理/研发费率分别同比-3.8/-1.6pct，人员和数字化建设费用有所增加但部分项目结项，净利率同比+3.1pct 至3.7%。

    　　省内增长显著加速，省外拓展逐步推进。公司23Q3 甘肃东南/兰州/中部/西部/省外收入分别同比+25%/86%/297%/ 70%/9%。省内提份额、省外扩区域，优秀的机制之下有望不断进取实现规模突破。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。

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