事件：2023/10/20 晚，公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业总收入612.75 亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润88.51 亿元，同比增长0.12%。公司三季报业绩符合预期。

    单Q3 业绩环比持续改善，收入端、利润端增速回正，彰显公司经营稳健改善。2023 年单三季度，公司实现收入237.04 亿元，同比增长5.52%，实现归母净利润35.13%，同比增长14%，增速环比持续改善，收入端、利润端增速回正彰显公司经营稳健回暖。

    毛利率提升显著带动利润端回暖，展望下半年公司有望保持回暖趋势。2023前三季度，公司毛利率达到44.85%，相比去年同期的42.35%，有显著回暖。毛利率提升体现了行业景气度与竞争格局的改善，随着2023 年宏观经济逐步复苏，我们预计国内三大BG 业务下半年将会出现回暖，毛利率有望保持回暖趋势。

    经营性净现金流亮眼，凸显公司收入质量持续复苏。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,913,853,480.95 元，相比去年同期增长3593.45%，主要来源于销售回款的增加。回款与现金流的改善凸显出公司的收入质量持续提升，行业景气度复苏亦得到验证。

    股权激励目标为收入CAGR 15%，公司对长期稳健增长充满信心。2021年10 月公司发布股权激励，业绩指引目标与公司2018 年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），15%CAGR 的稳健增速指引体现出管理层对公司长期发展的坚定看好与坚定信心。伴随着宏观经济的复苏以及公司持续修炼内功，我们认为公司各个业务板块将持续稳健发展，对公司长期稳健抱有信心。

    维持“买入”评级。我们预计公司2023E/24E/25E 分别实现归母净利润136.35/163.59/189.91 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

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