投资要点

    事件：2023 年前三季度公司实现收入3.76 亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润1.18 亿元（-15.5%），扣非归母净利润1.1 亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。

    短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速：

    23Q3 公司实现营业收入1.1 亿元（-24.4%），归母净利润2886 万元（-51.9%）；扣非归母净利润2521 万元（-55.15%），主要系22Q3 大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约 2.40%、5.20%。23Q3 归母净利润及扣非净利润分别下滑约24%和28%，与收入下滑比例匹配。

    1788 正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本：2023年9 月，史赛克正式推出了新一代内窥镜1788。1788 搭载SPY 镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为1788 前期的有限发售影响1688 的销售，并对1788 在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广1788 后，有望23Q4 或者24Q1 向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4 试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。

    整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于10 月获批，自有品牌的第二代整机有望于Q4 获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K 除雾内窥镜摄像系统N700-F 也于2023 年2 月13 日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K 荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。

    盈利预测与投资评级：考虑到23Q3 业绩不及预期，给全年业绩带来压力，同时光学业务板块景气度低，我们将公司2023-2025 年归母净利润预测由2.28/3.06/4.02 亿元下调至1.5/2.5/3.3 亿元，当前市值对应 PE 分别为 41/25/19 倍，同时考虑到公司23Q4 及24 年基本面向上，催化剂较多，维持“买入”评级。

    风险提示：产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。

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