3Q23 收入及归母净利表现行业领先，维持买入公司披露2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入126.87 亿元，同比+15.84%，归母净利12.72 亿元，同比+44.4%（增速位于业绩预告上限附近），其中，3Q2023 营收同比+28.85%，归母净利同比+51.74%。考虑到公司LED 产业链经营优化，我们上调23-25 年预测EPS 为0.38、0.46、0.50 元（前值0.36、0.41、0.45 元），截至2023/10/20，可比公司2023 年平均PE 为15.6x，考虑到公司多媒体业务与LED 业务双轮驱动，且在LED芯片及COB 显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司2023 年18xPE 估值，目标价6.84 元（前值6.48 元），维持“买入”评级。

    电视代工备货旺季表现积极

    3Q23 受益于海外客户旺季电视备货需求增长，公司电视代工业务规模或有大幅提升。根据DISCIEN 数据，3Q23 公司电视代工出货310 万台，同比+40%以上，其中北美区域补货积极，沃尔玛等渠道商客户市场份额提升也有明显拉动，而随着3Q23 备货旺季出货完成，4Q23 公司电视代工出货量增速或逐步常态化。

    LED 产业链经营优化

    1）公司LED 芯片业务在2023 年6 月底已经实现月产量100 万片，并于3Q23 实现满产，产能投放于高价值产品领域，我们预计3Q23 增量贡献较为积极；2）LED 封装业务受益于行业景气度回升，经营环比或继续改善；3）LED 显示业务，公司600 条Mini COB 封装线已全部实现满产，且第一批100 条Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产，公司积极拉低产品价格、扩大市场份额，我们预计随着公司推出更多的点间距显示产品，公司强成本竞争力及COB 更优的显示效果或继续推动份额提升。

    公司毛利率同比明显提升，LED 产业推动整体毛利率上行受益于电视代工业务量价均有提升，以及LED 产业各部分的经营优化，公司9M2023 毛利率为18.21%，同比+2.31pct。其中，3Q2023 毛利率同比+2.49pct。而9M2023 公司整体期间费用率同比-0.07pct，整体稳定。

    看好LED 产业链继续积极扩张

    电视代工等现金牛业务表现强势，持续为公司LED 产业链拓展提供现金流支撑，而LED 业务保持扩张，公司产业链一体化能力突出、芯片规模维持相对优势、且推动良率提升及切割尺寸减小，整体成本优势凸显，在全产业链运作下，各个产业链细分环节份额或继续向公司集中。

    风险提示：电视ODM 市场竞争加剧；LED 产业需求下滑。

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