事件：公司发布 2023年三季度报告，23Q1-3公司实现收入2.66亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润0.42 亿元、同比增长0.27%；实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长13.03%。其中，23Q3 实现收入1.03 亿元，同比增长16.86%；归母净利润0.18 亿元，同比增长11.57%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比增长15.68%。

    　　点评：

    　　餐饮渠道持续高增，食品加工渠道恢复增长，23Q3 营收增长稳健。分渠道来看，23Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商同比增长分别为28.1%/21.6%/-11.9%/-13.9%/120.8%/-49.6%。分产品来看，23Q3 酱汁类/粉体类/食品添加剂同比增长分别为11.4%/33.5%/-11.9%。

    　　随着餐饮场景恢复，23Q3 餐饮渠道同比保持高增。低基数下，23Q3 食品加工业务营收增速同比转正。23Q3 零售经销商数量为108 家，较年初增长8 家。整体看，公司B 端业务持续恢复，但C 端业务渠道动销减缓、增长承压。

    　　产品结构变化拖累毛利率。23Q3 毛利率为38.4%，同比下降2.3 个百分点，我们认为主要由于产品结构的变化。23Q3 销售费用率为6.0%，同比下降0.8 个百分点，我们认为主要由于收入规模增加，规模效应提升所致。23Q3 公司毛销差为32.5%，同比下降1.5 个百分点。23Q3 管理费用率为8.2%，同比下降1.7 个百分点，我们认为也是主要由于规模效应提升。23Q3 归母净利率为17.2%，同比下降0.8 个百分点。

    　　盈利预测与投资评级：随着餐饮连锁化率的提升，且餐饮企业对新品的需求增加，公司作为以研发见长的定制复调企业有望持续受益。展望23Q4，餐饮渠道有望继续保持高增，同时期待新品加速放量。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.64/0.89/1.17 元， 对应PE 分别为43.61/31.40/23.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。

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