2020 年12 月24

    　　事件：2023年1 0 月23日，公司发布2023 年第三季度报告，2023 年第三季度公司实现营收286.89 亿元，实现归母净利润23.69 亿元，同比增长5.09%，实现扣非后归母净利润21.92 亿元，同比增长20.08%，经营性现金流净额达28.36 亿元，同比增长1169.63%。

    　　点评：

    　　经营保持稳健，盈利能力得到提升

    　　公司2023 年第三季度销售毛利率达44.63%，同比提升6.5 个百分点，环比提升2.59 个百分点，体现了公司盈利能力的提升。公司2023 年前三季度研发投入190.6 亿元，占营业收入的21.3%，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。

    　　1）运营商网络业务：继续保持行业领先，外部机构报告显示，公司5G 基站、5G 核心网、光网络200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级；

    　　2）政企业务：以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等为主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破；

    　　3）消费者业务：持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5G MBB &FWA 市占率保持全球第一；全球首款AI 裸眼3D 平板电脑 nubia Pad 3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro，以及Blade V50 Design、nubia Neo 5G 等智能终端新品面向全球陆续上市发售。

    　　深化“连接+算力”两大方向，持续布局5G-A 领域在智算领域，公司提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。

    　　同时，公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等，打造算力主动脉；在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎；在5G-A 领域，公司持续深耕5G 应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。

    　　强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G 周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视公司持续的高研发投入，高研发投入铸就了强劲的技术实力。我们认为现阶段5G 持续投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。此外，AIGC 算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机&路由器、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施、汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 100.44亿元、113.96 亿元、131.66 亿元，对应 PE 为 13.33 倍、11.74 倍、10.17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　5G 建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

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