事项：

    公司发布三季报，前三季度营收35.8 亿元、同比+10%，归母净利5.65 亿元、同比+16%，扣非净利5.37 亿元、同比+17%。

    评论：

    营收环比微增，表现好于大客户。3Q23 公司实现营收12.1 亿元、同比-4%、环比+2%，对应大客户T 中国批发22 万辆、同比+18%、环比-10%，T 全球51万辆、同比+29%、环比-6%，环比表现好于大客户。

    归母净利环比-15%，但剔除汇兑估计净利率环比+2.5PP。3Q23 公司实现归母净利1.71 亿元、同比-19%、环比-15%，净利率14.0%、同比-2.5PP、环比-2.9PP，扣非净利1.63 亿元、同比-21%、环比-14%，具体地：

    1) 毛利率：25.3%、同比-0.3PP、环比+1.0PP，估计受益于人民币即期汇率平均汇率环比贬值影响；

    费用率：三费率9.5%、同比+4.7PP、环比+6.1PP，其中财务费率2.0%、同环比+2.8PP/+5.2PP，0930 人民币兑美元、欧元中间价较0630 环比升值0.6%、3.7%，其中按财务费用-利息支出+利息费用，估计3Q 汇兑损失0.17 亿元，占营收-1.4%、同比-2.5PP、环比-5.3PP，若仅还原费用端模拟汇兑损益，3Q23 净利率15.4%、同比持平、环比+2.5PP；

    2) 其它：信用减值为盈利0.09 亿元、同比+0.24 亿元、环比+0.23 亿元。

    墨西哥基地建设起步，有望支撑新定点获取。公司3 月底公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过2.76 亿美元，对应约19 亿元，考虑行业普遍投入产出比及墨西哥人效情况等因素，按照约1:1 投入产出比，保守估计公司于墨西哥将至少释放20 亿元新产能，有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。

    全球轻量化潜在领跑者拓展第二成长曲线。我们测算，新能源替换燃油车将为单车铝压铸件增加1500-2500 元的价值量，旭升将受益于电池、电驱、电控系统等新能源车独有零件ASP 的提升红利。同时，公司在汽车及非汽车类均有不同类型的产品扩张，拓展第二成长曲线：①公司6 月新获国内某新能源客户铝挤包、铝门槛等项目定点，年化销售额9.05 亿元，预计于3Q24 逐步量产；②公司9 月再获国内某汽车集团客户防撞梁、门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等项目定点，年化销售额7 亿元，预计于4Q23 逐步量产；③公司去年获竞争格局更优的户储等定点，年化销售额6 亿元。

    旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000 元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

    投资建议：公司未来的增长除北美新能源外，预计还会有国内新能源客户压铸件、挤压件等项目以及非汽车类户储业务贡献增长量。根据2023 年三季报，并考虑新产品放量节奏及产能利用率爬坡预期，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由8.9 亿、11.5 亿、14.0 亿元调整为7.9 亿、9.5 亿、11.3 亿元，同比+13%、+20%、+19%，对应PE 22 倍、18 倍、16 倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，我们将公司目标PE 由2023 年35 倍调整为2024 年25 倍，对应目标价相应调整为25.5 元。维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。

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