核心观点

    公司发布2023 年三季报，Q3 收入业绩实现稳健增长，主要系海信电视国内外产品结构优化，出厂及零售均价明显提升，推动电视收入增长，并且海外增速快于国内。受面板价格上涨及内外销结构变化影响，公司Q3 毛利率相比去年同期有所下滑，但是环比Q2 略有提升。随着Q4 面板价格开始进入下行区间，海信成本传导能力逐渐增强，全年盈利水平有望保持稳定。

    事件

    2023 年10 月24 日，海信视像发布2023 年第三季度报告。

    公司Q3 实现营业收入143.51 亿元（YOY+16.71%），归母净利润5.91 亿元（YOY+15.19%），净利率为4.12%（YOY-0.05pct）。

    简评

    一、收入分析：电视份额持续提升，新显示产品贡献增量1）智慧显示终端：出货量短期承压，结构及均价提升拉动销额增长。根据洛图科技、DISCIEN 数据，Q3 海信系国内出货量同比减少10%左右，份额为21.6%左右，同比提升0.6pct 左右，成为中国市场当季首位；7-8 月全球出货量同比减少5%左右。但受益于产品结构优化，海信电视出厂及零售均价明显上涨，根据公司公告，Q3 国内75 技耙陨系缡酉额同比增长49.5%，销量同比增长47.1%；海外65 技耙陨系缡酉额同比增长82.5%，销量同比增长58.8%；根据奥维云网数据，海信系国内线上、线下均价分别同比上涨28.5%、1.0%。因此，公司Q3 电视业务实现收入112.91 亿元，同比增长19.28%，Q1-Q3 境内、境外分别实现收入117.99 亿元、184.44 亿元，同比增长11.06%、25.55%，预计Q3 单季度海外增速快于国内。

    2）新显示新业务：持续推动新显示新业务拓品扩容，预计收入维持增长趋势。根据海信视像微信公众号及公司公告，今年1-8月，海信激光电视海外销量同比增长54.69%，其中欧洲市场同比增长高达170.87%，Q3 百技耙陨霞矣眉す庀允静品（激光电视及激光影院）销量同比增长40%；根据洛图科技数据，今年1-8月，海信移动智慧屏线上销量超过1000 台，销额超过600 万元，预计新显示新业务Q3 维持收入增长态势。

    二、盈利分析：面板成本影响低于预期，净利率较为稳健1）毛利率、费用率：面板成本压力增加，费用率控制较好毛利方面，2023Q3 毛利率为16.63%，同比下降1.42pct，环比提升0.28pct，主要系：1）面板价格自2022Q3 开始缓慢上涨至2023Q3，根据AVC Revo 数据测算，Q3 面板成本平均同比上涨45%左右，环比上涨14%左右，因此Q3 毛利率相比去年同期压力较大；2）Q2 为线上销售旺季，Q3 公司产品结构持续优化，出厂及零售均价明显上涨，成本传导能力增强，抵消一部分面板成本上涨的影响，因此Q3 毛利率环比Q2 略有提升。

    费用方面，2023Q3 期间费用率同比下降0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.95/+0.09/-0.32/+0.42pct，主要系：去年同期世界杯营销投放基数较大，预计今年全年费用率整体降低。

    2）净利率：净利率稳健，盈利水平持续优化可期2023Q3 净利率为4.12%，同比下降0.05pct，主要受毛利率下降影响。随着面板价格开始进入下行区间，海信成本传导能力逐渐增强，未来面板周期属性淡化，叠加竞争格局改善，公司净利率水平有望持续提升。

    三、Q4 展望：电视出货迎来淡季，屏价下行及均价上涨有望推动利润率提升收入方面，由于国内外旺季需提前至Q3 备货，Q4 将迎来电视出货淡季，TrendForce 预估Q4 全球电视出货量将季增6.7%，海信电视出货仍受高基数和库存影响，但市场份额及产品结构有望维持上升趋势。利润方面，根据TrendForce、洛图科技等机构数据，Q4 面板供给短期过剩，导致价格出现下行趋势，同时公司通过调价和推新调整零售价格，预计公司Q4 利润率有望稳定。

    投资建议：国产品牌与国际高端品牌处在同一起跑线，海信通过布局显示产业链和加大品牌营销投入，推动海外产品结构升级，以及盈利水平提升。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润22.60/27.31/32.84 亿元，对应EPS 为1.73/2.09/2.51 元，当前股价对应PE 为12.69/10.50/8.74 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022 年全球电视出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低；预估2023 年全球电视出货量为1.98 亿台（YOY-1.5%）。

    2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32嫉缡用姘寰价至2023 年10 月共涨价68/69/49/42/19/13 美元。

    3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.3 左右，跟去年同期相比处于较高水平。

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