事件

    　　10月 24 日，公司公布 23 三季报，1-3023 实现营收 510.91 亿元，同比+4.88%；归母净利 30.13 亿元，同比+0.18%；扣非归母净利27.26 亿元，同比-6.60%。3023 实现营收 177.46 亿元，环比+24.66%；归母净利 9.28 亿元，环比-12.53%；扣非归母净利 8.87亿元，环比+5.17%。

    　　点评

    　　产品销量增长驱动营收规模扩张。3023 LME铜均价 8401 美元/吨，环比-0.93%，电池级硫酸镍均价 3.23 万元/吨，环比-4.60%，硫酸钴均价 4 万元/吨，环比+6.95%，三元前躯体 523 均价 8.27 万元/吨，环比-3.92%，三元正极 811 均价 24.31 万元/吨，环比-12.18%。3023 公司营收环比+24.66%，同比+0.29%，营收规模的增长主要由产品销量增长驱动，受益于销量的提升，规模效应优势凸显，盈利能力增强，3023 公司综合毛利率环比提升 1.68 个百分点至 14.84%。Q3 营业毛利为 26.34 亿元，环比增加 7.6 亿元，但由于 03财务费用4.93亿元，环比增加 7 亿元，同时投资收益环比缩减，导致净利率环比降低3.85个百分点至6.20%。

    　　减值边际改善，业绩压力有所缓解。3023公司资产减值损失0.18亿元，环比-8.92%，我们认为或因钻产品价格企稳回升，减值损失对业绩产生的压力有所缓解。

    　　项目建设穗步推进，资源一体化布局日渐完善。公司印尼镍项目有序推进，华越项目连续超产，9月华越项目产量突破 7100 吨（氢氧化镍钴镍金属量），单月产能超设计产能 40%以上；华飞 12 万吨湿法冶炼项目于 6 月投料试产，预计年内将全部投产；华山 12 万吨湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。

    　　非洲 Arcadia 锂矿于3月底正式投料试产并实现产出，9月到港 1万吨锂精矿原料，预计广西配套锂盐工厂Q4将实现锂盐产品出货。随着公司印尼镍项目、前驱体和正极项目、锂项目逐步建设完成，公司镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链将日渐完善，实现规模效应，增强核心竞争力。

    　　盈利预测&投资评级

    　　预计公司 23-25 年营收分别为 803/926/1004 亿元，预计实现归母净利润分别为 46.30/73.53/85.58亿元，EPS分别为2.71/4.30/5.00 元，对应 PE 分别为 12.59/7.93/6.81 倍，维持“买入”评级。风险提示项目进度不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动。

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