事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收96.5 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润9.1 亿元，同比+1.6%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比+0.3%。23Q3 实现营收29.4 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比+6.0%；实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比-6.4%。

    　　剥离低盈利业务，主业环比提速但需求端仍有压力。分品类来看，23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收22.0/2.9/1.0/3.9 亿元，同比分别+11.1%/-26.8%/-16.3%/-1.3%，主业酵母及衍生品环比提速至双位数增长，我们预期由部分衍生品需求边际修复贡献，但下游需求端仍有压力；制糖业务下滑主因为剥离部分低盈利业务。分地区来看，23Q3 国内/国外分别实现营收18.8/11.0 亿元，同比分别-0.7%/+10.5%，国内需求偏弱叠加公司主动剥离部分糖业务，国内收入同比略下降；国外业务稳健增长，但高基数下增速略有回落。

    　　业务结构优化毛利率提升，研发、财务费用率上行。23Q3 公司毛利率同比+3.0pct 至25.0%，主要受益于部分低盈利业务剥离，高毛利的酵母及衍生品主业占比提升。23Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct 至5.7%/3.9%/4.9%/0.7%，公司致力于在研发端取得创新突破，并前瞻布局生物发酵、合成生物学领域，研发费用投入力度增大；受汇兑影响财务费用率同比提升。综合来看，23Q3 公司归母净利率+0.3pct 至8.3%；扣非归母净利率-0.6pct 至6.7%。

    　　Q4 冲刺全年收入目标，新榨季糖蜜成本有望回落贡献利润弹性。2023 年公司收入目标143.9 亿元，若以下限计算23Q4 目标增速+23%，四季度公司或将冲刺年度目标，收入有望环比提速增长，但业务结构变化、主业面临促销竞争，利润端或仍有压力。23/24 新榨季来临，根据农业农村部最新预测，南方气候适宜降水充足下甘蔗单产或将提升，糖蜜供给有望增加，若供需格局改善带动糖蜜成本回落则2024 年利润端在低基数下具备高弹性。

    　　投资建议：考虑到下游需求偏弱全年业绩或有压力，展望2024 年若糖蜜成本回落有望贡献高利润弹性，略调整盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润14.0/17.7/21.1 亿元（原为14.4/17.5/21.4 亿元），同比+6.0%/+26.5%/+18.8%，当前股价对应PE 为20/16/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本回落幅度不及预期，国内需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

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